בזן - האם דיבידנד ענק בפתח?

בתקופה האחרונה חלה התמתנות משמעותית במחירי האנרגיה בעולם.

מחירי הברנט ירדו ממעל 100 דולר לחבית, לאזור ה 80 דולר ודי התייצבו ברמה זו.

שינויים אלה גררו ירידות משמעותיות בסקטור האנרגיה, אך בעוד מחירי האנרגיה ירדו, מרווחי הזיקוק, שהיו גם הם גבוהים היסטורית, המשיכו לשמור על רמתם הגבוהה.

מגזר הזיקוק בבזן מהווה את המקור העיקרי לרווח ולתזרים והוא מבוסס בעיקר על זיקוק סולר (40%), בנזין (15%), ומזוט (15%).

התפלגות תפוקת מגזר הנפט רבעון 3 2022 - רבעון 3 2021

כפי שניתן לראות, הסולר מהווה את המרכיב המשמעותי ביותר בתרומה לרווחי מגזר הזיקוק ובסמוך למועד פרסום רבעון 3, עמד מרווח הסולר מעל הברנט על מחיר חסר תקדים של 51 דולר לחבית.

מאז המחיר ירד, אך הוא עדיין גבוה ועומד על יותר מ 20 דולר.

בתשעת החודשים הראשונים של שנת 2022 דיווחה בזן על אביטדה (רווח תזרימי לפני מימון ומס) מנוטרל של 613 מיליוני דולר.

המונח "מנוטרל״ מתייחס בעיקר להשפעת ההגנות על מרווחי הזיקוק.

מכיוון שבזן אינה מיישמת חשבונאות גידור ,שיערוך כלל ההגנות לשווי הכלכלי נזקף לדוח רווח והפסד בכל רבעון ולא ברבעון בו מתבצע מימוש ההגנות בפועל כמתוכנן.

באופן כללי, בחשבונאות גידור, אם יש הפסד מגידור, הוא נדחה למועד פקיעת העסקה והוא לא משוערך באמצעות רווח והפסד כל רבעון.

דבר זה יצר רווח נקי נמוך בדוח רווח והפסד של החציון הראשון של שנת 2022, בסכום של 42 מיליון דולר בלבד ורווח נקי של 277 מיליון דולרים ברבעון השלישי של 2022.

בשל כך מקפידה החברה לדווח נתונים ״מנוטרלים״ מדי רבעון.

במצגת שפרסמה בזן למשקיעיה לרבעון השלישי של 2022, היא חזתה כי האביטדה השנתי ממגזר הזיקוק, יעמוד על כ- 750 מיליון דולר בהנחה שלא יחול שינוי במרווחי הזיקוק עד תום שנת 2022.

* מרווח הזיקוק הוא הפער בין מחירי תוצרי הזיקוק של הנפט לבין חו"ג (חומר גלם) שהוא הנפט הגולמי.

למעשה, זהו הפרמטר החשוב ביותר לרווחיות של בית זיקוק לנפט.

שנת 2022 - תרחישים מגזר הזיקוק

כתוצאה מכך שמרווחי הזיקוק שמרו על רמתם הגבוהה, החברה צפויה לסיים את שנת 2022 עם אביטדה של כ-800 מיליון דולר ועם רווח נקי של כ- 400 מיליון דולר.

בהתאם למדיניות החברה לחלק עד 50% מהרווח הנקי ולאור החלוקה עבור שנת 2021 בהיקף של 120 מיליון דולר, צפוי שבזן תחלק למשקיעיה כ 200 מיליון דולר בגין שנת 2022.

כשבוחנים את נזילות החברה לתום הרבעון השלישי של שנת 2022, מגלים שהיו לה מזומנים בשווי של כמעט 600 מיליון דולר.

אם נוסיף את התזרים החופשי החיובי לרבעון 4 של 2022 ונפחית את חלוקת דיבידנד בסכום של כ 60 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2022, צפוי שלחברה יהיו מספיק מקורות כספיים לבצע את החלוקה (דיבידנד) בפעימה אחת.

כלומר בזן תוכל לחלק את כל הסכום בדיבידנד אחד ולא תיאלץ לחלקו לשני דיבידנדים נפרדים.

בכל מקרה, גם אם הדיבידנד יתבצע בשתי מנות, מדובר בדיבידנד חסר תקדים בהיקפו של כ- 20% משווי השוק הנוכחי של בזן (נכון ל 25/02/2023).

זוהי תשואת דיבידנד חסרת תקדים שעשויה להביא לביקוש משמעותי למניות בזן, בייחוד לאור העובדה שמחירי הזיקוק עדיין שומרים על רמתם הגבוהה.

נקודה לא פחות חשובה שמשקיעי בזן יראו לנגד עיניהם, היא התוצאות הכספיות הצפויות לשנת 2023.

לשם כך יש לקחת בחשבון שבזן התקשרה בעסקאות עתידיות לגידור מרווחי הזיקוק לשנים 2022-2023.

בהתייחס לשנת 2022, ההיקף הינו כ-40% מהזיקוק השנתי וברמה המשקפת מרווח זיקוק ממוצע לחברה של כ-8 דולר לחבית, ואילו בהתייחס לשנת 2023, ההיקף הינו כ-20% בלבד מההיקף השנתי ונכון למועד פרסום הדוח לרבעון 3 של 2022, זוהי רמה המשקפת לבזן מרווח זיקוק ממוצע של כ-12 דולר לחבית.

נתון זה כשלעצמו מבהיר כי בהנחה שמחיר הזיקוק הממוצע שהיה בשנת 2022, יישמר גם בשנת 2023, בזן תציג תוצאות כספיות טובות יותר מכיוון שההגנות הן במחיר זיקוק גבוה ב 50% ממחיר הזיקוק בשנת 22 ובהיקף נמוך ב 50% מאשר בשנת 2022 ודבר זה יאפשר לבזן להנות יותר ממחירי הספוט במידה שמחירים אלה אכן ישמרו.

* עסקת ספוט היא עיסקת המרה שמחיר ההמרה נקבע בעת ביצוע העיסקה ואילו הסליקה נעשית בדרך כלל ביום העוקב.

חשוב לזכור שהחוב נטו של בזן לתום הרבעון השלישי, עמד על כ-800 מיליון דולר.

כל הנתונים האלה מובילים למסקנה כי אם מרווחי הזיקוק ישמרו ברמה הממוצעת של שנת 2022, אזי בזן נסחרת במכפיל נמוך מ-2 על האביטדה (רווח תזרימי לפני מימון ומס).

קשה לחזות כעת לאן יתגלגלו מחירי הזיקוק, אך בכל מקרה, גידול בכושר הזיקוק, שיוביל לירידת מחירים, יארך זמן רב.

אפשר להניח ששילוב של תשואת דיבידנד גבוהה מאוד עם מכפיל נמוך מאוד, עשוי לקרוץ מאוד למשקיעים, שככל הנראה ממתינים לראות עד כמה התחזיות קרובות לתוצאות האמת.

לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק.

לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.