Search Results

חברת ג'י סיטי הודיעה אתמול (12/12/2023) על ביצוע הנפקה פרטית של כ-7.6 מ' מניות שהם כ-4.09% מהחברה (כ 3.3% בדילול מלא) לגופים מקבוצת מגדל חברה לביטוח בע"מ וכן לניצעים נוספים שאינם בעלי עניין בחברת ג'י סיטי ולא יהפכו לבעלי עניין בחברה בעקבות ההנפקה הזאת. ההנפקה היא כנגד האגח ההיברידיות של ג'י סיטי אירופה (חברה בת של ג'י סיטי) המוחזקות ע"י הניצעים (חברת מגדל ומשקיעים נוספים). לאחר ההנפקה הזאת, תחזיק חברת ג' סיטי 22.4% מהאגח ההיברידיות שהונפקו. זאת עיסקה מעולה בעיקר לבעלי המניות של ג' סיטי וכנראה גם למשקיעים באגח ההיברידיות וכתוצאה מכך, ההון העצמי של החברה גדל בכ 190 מיליון שקלים. מחזיקי האגח ההיברידיות קיבלו למעשה פרמיה של כ 25% (מכיוון שהאגח נסחרת בימים אלה בסביבות 40 סנט (של יורו) ואילו בעלי המניות של ג'י סיטי קיבלו פרמיה גבוהה הרבה יותר. חברת ג'י סיטי למעשה קנתה את החוב של האגח ההיברידיות בחצי מחיר או לחילופין, היא פרעה את מלוא החוב לבעלי אגרות החוב והנפיקה להם מניות במחיר כפול ממחיר הבורסה של הנייר. כצמן שוב הוביל מהלך מבריק ונתן חיזוק משמעותי למחזיקי האגח ההיברידיות, עם פרמיה של 25%, אבל התרומה הגדולה ביותר של העיסקה היא למחזיקי המנייה. כצמן קנה חוב בחצי מחיר או לחילופין הוביל גיוס הון במחיר כפול ממחיר הבורסה (שבא לידי ביטוי בפרמיה עתידית של 100% לפחות למחזיקי המניה!) ולכן המנייה צריכה לעלות. הסוחרים, לעומת זאת, רואים מול העיניים עוד מניות וחושבים "עוד פעם דיללו אותנו" ולכן הם הורידו את המנייה, אבל הסוחרים טועים, מכיוון שהם שכחו שהשווי של ג'י סיטי גדל משמעותית יותר מהדילול. הסוחרים כנראה יתעוררו שוב בדוח השנתי, כשהם יראו את השפעת העיסקה על ההון וכנראה גם על הדירוג של חברת ג'י סיטי וכתוצאה מכך על הורדת עלויות החוב של החברה. השווי של האגח ההיברידית שמשתקף מהעיסקה, הוא כ 50 סנט של אירו וזאת לפי כ 12 שקלים למניה של ג׳י סיטי ביחס ההמרה של 6.037 אגח למניה לפי שער חליפין של כ 4 שקלים לאירו. המשקיעים שמשתתפים בהנפקה הזאת (נקרא להם מגדל ושות') מעריכים כי שהאפסייד במניה יהיה גדול יותר מאשר באגח ההיברידית. האגח ההיברידית מציע כרגע יותר מהכפלה עתידית משער ~ 50 לשער 100 סנט ומשתמע מכך שמגדל ושות' מוכרים את האגח שבידיהם בחצי פארי, מכיוון שהם חושבים שהמניה תעלה יותר, אחרת הם לא היו מסכימים לעיסקה הזאת. כלומר יש כאן משמעות חיובית מאד למחזיקי המניה בטווח הארוך וזאת לצד החשש הנוכחי מדילול בקרב משקיעים מסוימים. העיסקה הזאת מהווה הבעת אמון מוסדית במניה וזה ממש לא מובן מאליו, בודאי לא בימים אלה… המשמעות לחברת ג'י סיטי היא מרחיקת לכת, מכיוון שהגידול בהון העצמי עתיד להוביל בהמשך לשיפור בדירוג וירידה בריבית על החוב, דבר שיתרום תרומה נוספת לבעלי המניות. המהלך שהוביל כצמן הוא לא טריוויאלי בכלל מכיוון שהוא גורר דילול של נורסטאר וכתוצאה מכך גם דילול שלו עצמו במישור הפרטי, אבל כצמן כמו כצמן הוכיח כבר מספר פעמים שהוא עושה מה שטוב לחברה ולא בהכרח רק מה שטוב לכצמן. הסוחרים שרואים מול עיניהם הנפקה, הובילו את מחיר המנייה מטה, אבל זאת חשיבה מוטעית ומבט קצר טווח. אמנם נכון שבעלי המניות דוללו, אבל עליית הערך המיידית שתנבע מהמהלך הזה, גדולה יותר מהדילול וכתוצאה מכך, השווי הכלכלי לכל בעל מניות עלה! חשוב לציין שעל הקונים חל איסור למכור את מניות ג'י סיטי בבורסה למשך שישה חודשים מיום הקצאתן (להלן "הנעילה") ובמשך שישה רבעונים עוקבים מתום ששת חודשי הנעילה, יהיו המשקיעים המסווגים רשאים להציע בכל יום מסחר כמות מניות שלא תעלה על הממוצע היומי של מחזור המסחר בבורסה במניות החברה כמו כן, הקונים לא יוכלו להציע למכירה ברבעון אחד, כמות מניות העולה על אחוז אחד מההון המונפק והנפרע של החברה ועצם העובדה שהם הסכימו לכך, מעידה על האמון שלהם בחברה. כצמן כבר הוכיח בעבר שהוא יודע להפוך את הלימונים החמוצים ללימונדה מתוקה, אבל הפעם הוא הוכיח שהוא גם אשף פיננסי שדואג לאינטרסים של כלל המחזיקים ובעיקר לבעלי המניות, גם "במחיר" של דילול שלו ברמה הפרטית. הלוואי שהרבה בעלי שליטה בחברות היו נוהגים כמוהו (ולא רק הם…). דבר נוסף לגבי המשקיעים המסווגים: מי שפוחד מהסדר או מחדלות פירעון באגח של חברה מסוימת, לא משקיע במניות של אותה חברה. כמו במקרים רבים, השוק עדיין לא הפנים את משמעויות העיסקה הזאת. סוחרים לא מבינים אותה. הם שומעים "הנפקה" וחושבים "דילול". 🤷‍♂️ לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

חברת ג'י סיטי הודיעה היום (12/12/2023) על ביצוע הנפקה פרטית של כ-7.6 מ' מניות שהם כ-4.09% מהחברה (כ 3.3% בדילול מלא) לגופים מקבוצת מגדל חברה לביטוח בע"מ וכן לשישה גופים מסווגים ומשקיע נוסף שאינם בעלי עניין בחברת ג'י סיטי ולא יהפכו לבעלי עניין בחברה בעקבות ההנפקה הזאת. ההנפקה היא כנגד האגח ההיברידית של ג'י סיטי אירופה (חברה בת של ג'י סיטי) המוחזקות ע"י הניצעים (חברת מגדל ושישה משקיעים מסווגים נוספים). לאחר ההנפקה הזאת, תחזיק חברת ג' סיטי 22.4% מהאגח ההיברידיות שהונפקו. זאת עיסקה מעולה בעיקר לבעלי המניות של ג' סיטי וכנראה גם למשקיעים המסווגים וכתוצאה מכך, ההון העצמי של החברה גדל בכ 190 מיליון שקלים. מחזיקי האגח ההיברידית קיבלו למעשה פרמיה של כ 25% (מכיוון שהאגח נסחרת בימים אלה בסביבות 40 סנט (של יורו) ואילו בעלי המניות של ג'י סיטי קיבלו פרמיה גבוהה הרבה יותר. בעקבות העיסקה פנינו למר גיל קוטלר, סמנכל הכספים של ג'י סיטי, ולהלן השאלות ששאלנו אותו וכמובן התשובות שלו. 1. מהן ההשפעות של נפילת ממשלת המהפכה המשפטית בפולין על מצבה של ג'י סיטי? השבוע הושבעה הממשלה החדשה בפולין בראשות דונלד טאסק, שהינה ממשלה ליברלית פרו אירופאית ומשכך צפויה להנות מתקציבי האיחוד האירופי, שנמנעו מהממשלה הקודמת ושמוערכים בעשרות מיליארדי אירו. בנוסף אנו רואים שינוי בסנטימנט המשקיעים בדרך של התחזקות המטבע המקומי ומדדי הבורסה המקומית מאז הבחירות וכן בתחום שלנו, פוטנציאל לשינוי החוק שיאפשר למסחר בקניונים לפעול 7 ימים בשבוע חלף 6 ימים בשבוע כיום. 2. מה המצב של מכירת הקניון בפראג? האם להערכתכם זה יתממש בינואר 2024? העיסקה מתקדמת וצפויה להיסגר בתחילת הרבעון הראשון של שנת 2024. 3. באילו תנאים תפרע החברה את האגח ההיברידית במועד החידוש בשנת 2026? הנושא יבחן קרוב יותר לאוגוסט 2026. 4. מה היקף הנכסים שצפוי להימכר באירופה בשנת 2024 ובאיזה יחס לשווי בספרים? התחזית שלנו היא שבנוסף לסגירת קניון ארקדי פיינקרץ בפראג (תשובה 2 לעיל), חברת ג'י סיטי תשלים את מכירת הקניון השני בפראג, שהוא הנכס האחרון שלנו בצ'כיה. נתחיל גם תהליכים למכירת נכסים בפולין, בעיקר מחוץ לעיר ורשה, אבל הצפי שלי הוא שהם יסגרו בשנת 2025. 5. עד מתי החברה יכולה לבצע פירעונות ללא מיחזור חוב במידה שלא יהיו מימושי נכסים ב 2024? תוכנית הנזילות שלנו כוללת, בנוסף למכירת נכסים, גם מימונים של נכסים מניבים חופשיים כיום, בדרך של משכנתאות, בעיקר בשוק הפולני (ראה תשובה לשאלה 1) וגם בחינת פוטנציאל גיוס חוב בארץ עם בטחונות. לחברת ג'י סיטי יש פירעונות קרן אגחים ללא בטחונות של כ 1.2 מיליארד ₪ בשנת 2024, כך שיתרת המקורות שלנו כיום בתוספת המשכנתאות הצפויות ב 2024 וגיוסי חוב בישראל עם בטחונות, יספיקו לנו לשרות החוב בשנת 2024 עם עודף לשנת 2025. 6. האם בכוונתכם להמשיך לרכוש אגח היברידיות?  עד איזה שער? אין לנו תוכנית סדורה ומוצהרת לרכישת אגח היברידיות. קנינו עד לאחרונה מפעם לפעם. בכל פעם רכשנו כמויות לא גדולות, בעיקר כפונקציה של מחיר ועכשיו עשינו את העיסקה הנוכחית כנגד מניות החברה, כך שאני לא יכול בשלב זה לתת תשובה יותר מכך. 7. האם אתם שוקלים להציע הצעה לציבור לרכישת כל האגחים ההיברידיות ואם כן באיזה מחיר? אנחנו לא שוקלים כיום. 8. לא שמענו על מימושי נכסים בחודשים האחרונים. האם תוכנית המימושים הורידה הילוך. ממש לא. הודענו בספטמבר האחרון על מכירת חלקנו בנכס בברזיל. מכירת קניון ארקדי בפראג מתקדמת לסגירה. הקניון השני בפראג נמצא בשלבי מו"מ מתקדמים וכך גם נכס נוסף בברזיל. קחו גם בחשבון שהשווקים בעולם מורידים הילוך לקראת סוף השנה, קצב שמתחדש במלוא המרץ בחצי השני של ינואר בכל שנה. 9. מה השווי האפקטיבי בעיניכם לאגח ההיברידית שמשתקף מהעיסקה שהודעתם עליה היום? זה תלוי בנקודת מבט המשתתף. אצלנו בספרים האגח ההיברידית רשומה בשווי מלא, כך שאנו רואים מחיר הנפקת מניות גבוה יותר משמעותית. פרסמנו היום שההון העצמי צפוי לגדול בכ 190 מיליון ש״ח על הקצאת כ 7.6 מיליון מניות. מצד שני, המשקיעים נוהגים למדוד את המחיר בהתאם למחיר השוק של המניה. זה מה שיפה בהחלפה. כל אחד רואה מחיר שונה מנקודת הראות שלו. לשאלתכם, אם נהיה ספציפיים לגבי השווי של האגח ההיברידית בעיסקה, אז מבחינת המשקיעים המחיר הנגזר של האגח ההיברידית הוא כ 50 סנט של אירו שזה ה 12 שקלים למניה של ג׳י סיטי ביחס ההמרה של 6.037 אגח למניה לפי שער חליפין של כ 4 שקלים לאירו. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

שלשום (7/8/2023) פורסמו דוחות של חברת הבת, ג'י סיטי אירופה, לרבעון השני של שנת 2023. התמונה העולה מניתוח הדוח היא חיובית והיא כוללת את הדגשים הבאים: * החברה הצליחה להעלות את ההכנסה משכירות למטר והשכירות גבוהה כמעט פי 2.5 מהוצאות המימון. * הפדיון המוקדם של האגחים באירופה הניב רווח של מעל 20 מליון יורו בנוסף לרווח מפעילות. * בדוח קיים שיערוך חיובי של הנכסים (אומנם קטן, אך לא שלילי באופן משמעותי כמו באלוני חץ) * נכלל ההפסד מהמימוש ברוסיה. במאמר האחרון עדכנו כי "במקביל למימושים ,חברת ג'י סיטי עובדת על עיבוי מסגרות האשראי וזאת במטרה לנצל הזדמנויות לרכישת החוב עם התשואה הגבוהה ביותר". בדוח התבשרנו שקיבלו מסגרת אשראי מבנק מזרחי ושבכוונתם לרכוש 150 מליון אגחים באירופה. חיים כצמן ממשיך ביישום האסטרטגיה להפוך את הלימונים החמוצים ללימונדה מתקתקה. כל אגרות החוב האירופאיות של החברה (הסטרייט וההיברידית) הגיבו בחיוב להודעה אתמול. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

טל ברודי הקפטן האגדי של מכבי תל אביב בכדורסל יצר מטבע לשון ישראלי אייקוני חדש: "אנחנו במפה ואנחנו נשארים במפה, לא רק בספורט, בהכל". משחקה של מכבי ת"א נגד צסק"א מוסקבה התקיים במסגרת משחקי גביע אירופה לאלופות בשנת 1977. משחק זה היה בשלב חצי הגמר ורבים חששו ממנו מאוד, מכיוון שבאותן שנים, קבוצת צסק"א נחשבה בלתי מנוצחת. היא זכתה ארבע פעמים בגביע אירופה ומספר לא מבוטל משחקניה השתתפו בנבחרת הכדורסל של ברית המועצות אשר זכתה במדליית הזהב באולימפיאדת מינכן 72. בנוסף, באותן שנים ברית המועצות לא הייתה ביחסים דיפלומטיים עם ישראל, כך שהמשחק ה"ביתי" של מכבי תל אביב התקיים במדינה נייטרלית: בלגיה. לאחר ניצחונה של מכבי ת"א בתוצאה המדהימה 91-79, התראיין הקפטן, טל ברודי, לערוץ הראשון ואמר את המשפט שהפך בן רגע למטבע לשון: "אנחנו במפה ואנחנו נשארים במפה, לא רק בספורט, בהכל". בגמר גביע אירופה לאלופות שנערך חודשיים לאחר מכן, ניצחה מכבי ת"א את הקבוצה האיטלקית מובילג'ירג'י וארזה, בהפרש של נקודה וזכתה בגביע אירופה לראשונה בתולדותיה. במהלך 2022 התדרדרה חברת הנדל"ן המניב ג'י סיטי, במדרון חלקלק ומהיר אל טווח הסכנה לחדלות פירעון. הזינוק בריביות ברחבי העולם, חולשה בשוקי הנדל"ן המניב באירופה ובארה"ב והפלישה הרוסית לאוקראינה, פגעו בשווי הנכסים שלה. מינוף גבוה של החברה וחברות הבת שלה ערב המשבר, העמיד אותן בסיכון מוגבר. מנגד, באותה השנה, המשיכה חברת ג'י סיטי לחלק דיבידנדים, חרף הסיכון הגובר למחזיקי האגח שלה ולבנקים. הפחתת דירוג האגח של ג'י סיטי, שהגיעה בעקבות מדיניות זו, העלתה את הריבית שמשלמת חברת ג'י סיטי על החוב שלה, והמשך הפעילות בסביבת המינוף הגבוה, יצר אתגרים פיננסיים למיחזור החוב. כתוצאה מכך, מסוף אפריל 2022 ועד לסוף דצמבר 2022, איבדה מניית ג'י סיטי 64% מערכה, והתשואות על האגח שלה זינקו לרמת אגח זבל. אך להבדיל מחברות אחרות, שבמצב דומה הגיעו להסדר חוב, הקפטן שלה (חיים כצמן) הבין מהר שכאשר יש לימונים חמוצים, אפשר לעשות מהם לימונדה מתקתקה. החלטה של חיים כצמן לבצע גיוס הון בג'י סיטי ועצירת הדיבידנדים, עצרה את ההידרדרות של החברה ובנוסף, הוכרז על תוכנית למימוש נכסים שאינם נכסי ליבה והתוכנית הזאת עודכנה פעמיים מרמה של 3.6 מיליארד ש"ח ל 5.3 מיליארד ש"ח ומשם ל- 6.3 מיליארד ש"ח. חברת ג'י סיטי החליטה להשתמש במקורות האלה לרכישת אגרות חוב של החברה בשוק בדיסקאונט והמהלך הזה הבטיח שכל עוד החברה מצליחה לממש נכסים בדיסקאונט נמוך מהדיסקאונט על רכישת אגרות החוב, נוצרת תרומה לבעלי המניות מעבר להון העצמי. התוצאה לא איחרה להגיע ומחיריהן של איגרות החוב שנסחרות בישראל ומניית ג'י סיטי, עלו בשיעור משמעותי לעומת שעריהן בזמן המשבר. אתמול (23/07/2023) השוק בישראל הביע את אמונו מחדש בחברה בהנפקת אגרות חוב המירות שבוצעה עם ביקושי שיא בהיקף של כ-410 מיליון שקל ועם תשואה לפדיון של כ- 7.5%. שיעורי תשואה על הנכסים המניבים לפי מדינות עיקריות: אך עם זאת, אסור להתבלבל: כשחברה מנפיקה חוב בתשואה של 7.5% שהתשואה על הנכסים המניבים שלה היא 6% בלבד, היא צריכה לעשות זאת בין היתר לצורך מימוש הזדמנות שתתן לה תשואה גבוהה מהחוב החדש. חברת ג'י סיטי עשויה להפוך שוב את הלימונים החמוצים ללימונדה מתוקה, כפי שיוסבר בהמשך, באמצעות רכישת החוב של החברה באירופה, שהוא בתשואה דו-ספרתית. כאשר בוחנים נכון לתום הרבעון הראשון של שנת 2023 את מצבת החובות של החברה ואת תוכנית המימושים של הנכסים והמקורות שלה לשנים הבאות, עולה התמונה הבאה. מצבת החובות של החברה לשנים הבאות *הסכום בכחול מתייחס לסכום הקרן של האגח ההיברידית שהחברה עשויה לקרוא לפרעונו ב-2026. סך המקורות של החברה לשנים הבאות *הנתונים באפור מציינים את תוכנית מימוש הנכסים שטרם בוצעה. השוואת מקורות מול שימושים נראה כי תוכנית המימושים הצפויה והנפקת אגרות ההמירות, מבטיחות לחברת ג'י סיטי מקורות נאותים לכיסויי התחייבויותיה עד סוף שנת 2024. עד אז צפוי ששיעור המינוף של החברה ירד וגם הריבית תרד, כך שהחברה תוכל למחזר את אגרות החוב שלה בריבית נוחה יותר מהרמות הנוכחיות. המהלכים שביצעה החברה עד כה, הפחיתו את שיעור התשואה על אגרות החוב הנסחרות בשוק המקומי לתשואה חד ספרתית ,אך עדיין בספינה של ג'י סיטי ישנם שני חורים שהקפטן שלה צריך לסתום ולדעתנו, עדיף שחברת ג'י סיטי "תכה בברזל בעודו חם". אגרות החוב של החברה באירופה בהיקף של מעל 4 מיליארד שקל, נסחרות בתשואה לפדיון דו-ספרתית של מעל ל -11% והאגח ההיברידית שלה נסחרת במחיר של אגח זבל במחיר של 35 סנט ליורו. גם כאן החברה יכולה וצריכה (לדעתנו) להוביל מהלך דומה, על ידי שימוש בתמורת ההנפקה שבוצעה לאחרונה והמימוש הצפוי באירופה של מיליארד שקל. כלומר חברת ג' סיטי צריכה לנצל את היכולת שלה ואת שערן הנמוך של אגרות החוב שלה ולהפחית את התשואה של אגרות החוב האלה לתשואה חד ספרתית על ידי רכישתן בשוק. מחיר אגרת החוב ההיברידית באירופה תשואה לפדיון של אגרות החוב סטריט באירופה אין ספק שג'י סיטי עשתה כברת דרך משמעותית לייצובה, ואם אכן המימוש הצפוי באירופה יתבצע בשווי קרוב לספרים והתמורה תשמש לרכישת אגרות החוב סטרייט והאגח ההיברידית באירופה, אז מצבה של חברת ג'י סיטי ישתפר פלאים והתשואה לפדיון של האגחים האירופאיים שלה, תשקף תשואה חד-ספרתית בדומה לאגרות החוב של החברה בישראל. במקרה כזה, נוכל לומר שחברת ג'י סיטי היא על המפה והיא נשארת במפה, לא בספורט, אבל בכל השאר וחוץ מזה, כולם יודעים שאירופה צהובה. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

בימים אלה הודיעה חברת אלוני חץ כי לקראת תהליך עריכת הדוחות הכספיים המאוחדים של החברה לרבעון השני 2023, התקבלו בחברה אינדיקציות שעל פיהן החברה צפויה לרשום הפסדים מהתאמת שווי הוגן של נדלן להשקעה ("הפסדי שיערוך") בהיקף של כ- 560 מיליון שקל. הפסדי השיערוך נובעים מעליית שיעורי ההיוון של תזרימי המזומנים החזויים של הנדלן להשקעה. לעומת זאת, כאשר בוחנים את הדוחות של חברת סיטיקון, ש 52% ממנה שייכים לחברת האם שלה, ג'י סיטי, מגלים תמונה הפוכה. מחיר השכירות למטר רבוע עלה וחברת ג'י סיטי צפויה לרשום שיערוך חיובי בדוחות לרבעון השני 2023. כאשר בוחנים את עיקר הפעילות של ג'י סיטי באירופה ובישראל, אפשר לצפות שבדוחות שיפורסמו, תתגלה תמונה דומה כתוצאה מהשפעת האינפלציה ועלייה בשכירות למטר, כך שלא צפוי שחברת ג'י סיטי תרשום הפסדים משמעותיים מירידת ערך הנדל"ן המניב שלה. מקור ההבדל הוא שחברת אלוני חץ מתרכזת בעיקר בתחום המשרדים, אשר עדיין סובל מהשפעות פוסט קורונה, שהביאו לעלייה בשיעור העבודה ההיברידית (שילוב של עבודה במשרד ועבודה מהבית), בעוד שבחברת ג'י סיטי, תחום הקניונים חזר באופן כמעט מלא לפעילות "רגילה" ואפילו רואים מגמה של התחזקות בחלק מהמקומות. חברת ג'י סיטי הודיעה על תוכנית מימוש נכסים מעודכנת של כ- 6.3 מיליארד שקל כאשר כמעט מחצית מהתוכנית הושלמה וצפוי מימוש נוסף של לפחות של עוד מיליארד שקל באירופה עד סוף שנת 2023 ובהתאם למה שהחברה הציגה עד כה, המימושים בפולין ובצ'כיה היו קרובים לשווי בספרים. הנהלת חברת ג'י סיטי פועלת בתבונה ומשתמשת במזומנים שעומדים לרשותה מהפעילות, מהמימושים ומההנפקה שביצעה לאחרונה בהצלחה רבה, בהיקף של 410 מיליון שקל לפירעון התחייבויותיה בראש ובראשונה לפי לוח הסילוקין. כלומר העדיפות הראשונה של חברת ג'י סיטי היא הקטנת החוב ובעודפי המזומנים (רק לאחר הקטנת החוב) חברת ג'י סיטי למעשה פורעת את (ואו מבצעת רכישה עצמית של) אגרות החוב עם התשואה הגבוהה ביותר לפדיון. אם ניהול סיכונים לא היה לנגד עיניה של הנהלת החברה, אז חברת ג'י סיטי הייתה, לדעתנו, מבצעת רכישה עצמית בהיקף גדול של האגח ההיברידית, וזאת, מכיוון שהתשואה של האגח ההיברידית היא העיסקה הטובה ביותר היום ולהערכתנו, גם הנהלת חברת ג' סיטי מבינה זאת היטב. אבל בפועל, היא עושה זאת בהיקף נמוך יחסית, מכיוון שכולנו חיים בעולם האמיתי (וזה כולל את הנהלת חברת ג' סיטי), שבו יש צורך לנהל סיכונים, לשלם חובות בזמן ולוודא שיהיה ניתן לשלם חובות בזמן גם בעתיד. לדוגמא: חברת ג'י סיטי פרעה עד כה כ- 20% מאגרות החוב של חברת הבת שלה באירופה, בהיקף של 100 מיליון אירו (20% מהחוב העתיד להיפרע ב 2025) שהיה בתשואה גבוהה לפדיון, מעל 11% וכ- 18 מיליון ע.נ נקוב מאגרות החוב ההיברידיות, שנסחרות היום (סוף יולי 2023) כמעט בשליש מהפארי וזאת בנוסף לרכישות עצמיות של אג"ח שבוצעו על ידי חברת ג'י סיטי בישראל. במקביל למימושים, חברת ג'י סיטי גם עובדת על עיבוי מסגרות האשראי על ידי שיעבוד נכסים פנויים שאינם משועבדים, וזאת במטרה, כאמור, לנצל הזדמנויות לרכישת החוב עם התשואה הגבוהה ביותר. בעתיד, ככל שהריביות והתשואות ירדו, ישמשו מסגרות אלה להתרחבות באירופה ובישראל. התוכנית האסטרטגית של חברת ג'י סיטי היא לרכז את מרבית פעילות הנדל"ן שלה בישראל ובורשה, בירת פולין, ולרכז את מרבית פונקציות המטה מישראל. תוכנית המימושים למעשה נועדה לשרת את המטרה הזאת, כך שהמימושים עד כה היו בעיקר בברזיל, צ'כיה ורוסיה. השילוב של תוכנית המימושים והנפקת אגרות החוב ההמירות, מעיד על כוונת החברה להוריד את שיעור המינוף לאורך זמן במטרה לעבות את ההון העצמי ולהגדיל את כושר העמידות והשרידות של החברה. בעבר הזהרנו מרכישת מניות ג'י סיטי ונורסטאר מכיוון שהן היו מסוכנות מאד והייתה אי ודאות גדולה מאד, אבל נכון להיום, לאור ההתפתחויות החיוביות והכיוון החיובי של חברת ג'י סיטי והצפי לכך שהריבית תרד במהלך שנת 2024, אנחנו חושבים שהסיכון ירד (אך הסיכון עדיין קיים. הסיכון עדיין קיים) ואם בעבר חשבנו שאנשים שמשקיעים במניות ג'י סיטי או נורסטאר, הם מתאבדים שיעים, היום זה כבר לא כך ואנחנו חושבים שמשקיעים שמוכנים להסתכן, אז השקעה במניות ג'י סיטי או נורסטאר, היא החלטה הגיונית וסבירה, בתנאי שהמשקיעים מודעים לסיכון ומוכנים לרכבת הרים. שימו לב: גם כעת אנחנו טוענים וחושבים שרכישת האגח ההיברידית של חברת ג'י סיטי אירופה, היא העיסקה הטובה ביותר ביחס של סיכוי מול סיכון. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

אנשים רבים שואלים אותנו (ואת עצמם) אם ההשקעה בנאוויטס תשתלם. יש אנשים שאומרים שהשווי של נאוויטס, השותפות שאותה מוביל גדעון תדמור, יעלה פי 10 (תשואה של 1,000 אחוז) ויש כאלה שאומרים שהשווי שלה יעלה "רק" ב 300% ויש גם כמה בתי השקעות שטוענים וחושבים שהיא שווה לפחות 30% יותר ממה שהיא שווה עכשיו. מי מהם צודק? אולי כולם טועים… במאמר הזה, אנחנו נאיר לכם את המידע עם זרקור, ניכנס לעומק הנתונים של נאוויטס ונביא לכם טבלאות ניתוח רגישות. אנחנו מקווים שזה יעזור לכם לקבל החלטה טובה יותר לגבי ההשקעה בנאוויטס. הנה כמה נתונים על נאוויטס: לשותפות נאוויטס יש פעילויות שכוללת מאות מיליוני חביות נפט. - חלקן על הנייר (תיאורטיות) וחלקן כבר מפיק. מדובר על קידוחי נפט בצפון אמריקה ובמפרץ מקסיקו. בפרויקט שננדואה (SHENANDOAH) יש לנאוויטס 49% מהזכויות. - זהו הפרויקט של נאוויטס ותחילת הפקה ממנו צפויה בסוף שנת 2024, כלומר בעוד כשנה וחצי מהיום. בפרויקט בקסקין (BUCKSKIN) שהחלה בו הפקה בשנת 2019, יש לנאוויטס 7.5% מהזכויות. - הוא פעיל כבר יותר מ 3 שנים (נכון לשנת 2023). בפרויקט דנברי (DENBURY) יש לנאוויטס 50% מהזכויות (4 נכסים מפיקים) בפרויקט נצ'ס (NECHES) יש לנאוויטס 98% מהזכויות "הלכנו" לדוח העתודות 2P של נאוויטס (PROVED AND PROBABLE), איחדנו את כל הנתונים של כל ארבעת הפרויקטים הנ"ל, בדקנו אותם לעומק והכנו כמה טבלאות של ניתוח רגישות בהתאם להיוון ולמחיר הנפט. אגב, בסוף השנה הנוכחית (2023) תבוצע הערכה מחודשת של כמויות הנפט שיש בפרויקט שננדואה ויתכן שהתמונה תהיה ורודה יותר ממה שנראה כרגע. ברור שאם מחירי הנפט ישארו כמו היום (כלומר כ $75 לחבית) ,אז נאוויטס תהיה שווה המון והתשואה עליה תהיה פנומנלית. הרבה הרבה יותר מהיום, אבל, לדעתנו, זה לא סביר שמחיר הנפט ימשיך להיות $75 בעוד 10 שנים וגם לא בעוד 15 שנה (למרות שאף פעם אי אפשר לדעת….). אמנם סביר שהצורך בנפט לא יעלם לגמרי מהעולם גם בעוד 10 שנים, אבל כנראה (שוב, אי אפשר לדעת…) שיצוצו טכנולוגיות חדשות שעצם קיומן, יקטין את רמת השימוש והצורך בנפט ויוריד את מחיר הנפט לעומת מחירו היום. כמובן שלנאוויטס יש גם חובות בסך של יותר מ 300 מיליון דולר (עפ"י דוח הרבעון הראשון של שנת 2023). החוב הזה כולל גם אגח להמרה (אגח ד') שהמרתה אמנם תכניס כסף (אם אכן תהיה המרה למניות), אבל המרה כזאת, גם תדלל את בעלי המניות. אגב, רק לצורכי החישוב שלנו, אנחנו ציינו בטבלאות הבאות שהחוב של נאוויטס הוא $357,853,000 והוא מורכב מחוב של $307,853,000 ועוד 50 מיליון דולר הוצאות הנהלה מהוונות. בנוסף, אנחנו בטוחים שלא צריך להזכיר לכם (אבל בכל זאת נזכיר לכם) שבכל פרויקט, בוודאי בפרויקטים כל כך מורכבים בעומק הים, יכולים להיות סיכונים: סיכונים הנדסיים בהקמה, אי עמידה בלוח זמנים, סיכונים תפעוליים ואתגרים נוספים וכל אלה עלולים לגרור עיכובים ועלויות נוספות. אנחנו סומכים על הנהלת נאוויטס שהם ידעו להתמודד עם האתגרים ולפתור את הבעיות, אבל אי אפשר להתעלם לחלוטין מהיבט הסיכון בפרויקט כזה וגם לא דיברנו על הזמן שיעבור עד שיטופלו תקלות כאלה (אם יהיו) ועד שהכל יהיה "בשל" ומוכן להפקה עם ובלי תקלות. הכנו כמה טבלאות שכולן כוללות גם את החוב הנ"ל של כ 350 מיליון דולר וגם את ההשפעה של אגח ד' ובדקנו כמה רמות היוון ולמרות שאנחנו מציגים את כולן, לדעתנו רמת ההיוון הרלוונטית ביותר היא 12.5% וזאת מכיוון שעלות המימון שנוצלה עד כה ושעוד תנוצל בפרויקט שננדואה, היא 10% ומדובר במאגר שעדיין אינו מפיק. מהטבלאות האלה ניתן לראות שברמת היוון של 12.5%: אם הנפט יסחר בממוצע במחיר של $36 או נמוך מזה, לאורך כל חיי הפרויקטים, אז התשואה בשווי נאוויטס היא למעשה 0 (אפס!). -כלומר במקרה כזה, לא צפוי שינוי בשווי שלה לעומת היום. אם הנפט יסחר בממוצע של $60 לאורך כל חיי הפרויקטים, אז שער מניית נאוויטס הצפוי הוא 7,017. - תשואה של 246% לעומת היום. אם הנפט יסחר בממוצע של $70 לאורך כל חיי הפרויקטים, אז שער מניית נאוויטס הצפוי הוא 9,100. - תשואה של 348% לעומת היום. אנחנו לא מעזים לחלום על מחיר נפט ממוצע שהוא גבוה יותר מ $70 לאורך כל חיי הפרויקטים מכיוון שמדובר על 20 שנה (בחלק מהפרויקטים של נאוויטס, יותר מ 20 שנה) ובעולם שבו אנחנו חיים, קשה מאד לדעת מה יהיה מחיר הנפט "מחר", אז לנסות לנחש מה יהיה ממוצע הנפט על פני 20 שנה או יותר, זה קצת מעל לכוחנו. לסיכום, יש כאן חלום גדול ונאוויטס היא למעשה "סטארטאפ" עם פוטנציאל גדול, אבל יש בנאוויטס גם סיכונים רבים שרק על חלקם אנחנו יודעים וחושבים ויתכן שנופתע (לטובה או לרעה). כהרגלנו, אנחנו מציגים את כל התמונה ולא רק "תמונה ורודה" ולכן חשוב לנו מאד לציין שאם פרויקט הדגל של נאוויטס (שהוא שננדואה) יכשל, בעלי החוב של נאוויטס אמנם די מוגנים, אבל לעומתם, בעלי המניות של נאוויטס ישאו בסיכון. אפשר לומר שמניית נאוויטס היא למעשה אופציה על פרויקט שננדואה וסביר מאד שכישלון בקידוח הזה, יביא לגיוסים נוספים. שימו לב: כישלון מוחלט בפרויקט שננדואה הוא אפשרי אבל הוא מאד לא סביר. פרויקט שננדואה הוא למעשה ארבעה קידוחים שאמורים להפיק יחד כ 80,000 חביות נפט ביום והצלחה בו היא לא אפס או אחד. שננדואה הוא פרויקט מורכב מאד, שעבר כבר כברת דרך והושקע בו הון עתק ובוצעו בו כבר שני קידוחים מוצלחים (מתוך ארבעה קידוחים מתוכננים) שבהם הגיעו לשיכבת המטרה הסופית. חברת נאוויטס כנראה מודעת לסיכונים ומאמינה בהצלחת הפרויקט הזה ועושה (ואנחנו מאמינים שהיא תמשיך לעשות) את כל מה שניתן כדי להביא להצלחתו. ולכן מה שיותר סביר הוא שבמקרה של כישלון בפרויקט שננדואה, הכישלון יהיה זמני והוא יגרור עלויות נוספות עקב תיקונים, שיפוצים, שינוע, קידוח במיקום אופטימלי חדש וזמן נוסף (שרק הוא לבדו שווה, כידוע, כסף). כלומר כישלון (אפילו זמני) בפרויקט שננדואה, יגרור עלויות נוספות ויביא לכך שיהיה "צורך" במחיר נפט ממוצע גבוה לאורך שנים ארוכות כדי להבטיח את כלכליות הפרויקט הזה. - ומי מבטיח מחיר כזה במקרה של כישלון? חשוב לנו גם לציין, שלמרות שאנחנו מתקשים להאמין שהנפט יסחר במחירים גבוהים בעוד עשר שנים ויותר, יתכן מאד שאנחנו טועים ועקב "הזנחת" וזניחת השקעות חדשות בקידוחי נפט בכל העולם, מחיר הנפט יהיה גבוה יותר ממה שאנחנו חושבים וזאת למרות הכניסה הצפויה של אנרגיות חדשות ומתחדשות. כלומר למרות שהביקוש לנפט ירד ויהיה פחות צורך בנפט בעולם (למשל בעוד עשר שנים), עדיין יהיה מחיר גבוה של נפט וזאת עקב מחסור בנפט. - היצע וביקוש... עוד דבר חשוב: נפט נקבע על פי מחיר ספוט ולהבדיל מגז, אין בו חוזים ארוכים ולפרויקט שננדואה אין כרגע הגנות כנגד ירידת מחיר הנפט בעתיד. יש סיכוי שנאוויטס תרכוש הגנות על מחירי הנפט שיופק מפרויקט שננדואה בשנה הבאה (2024), עוד לפני תחילת ההפקה (בתלות במחירים שיהיו אז) . ואגב, על פרויקט בקסקין ועל פרויקט דנברי כבר יש הגנות. חשוב מאד: הטבלאות שהצגנו כאן אינן כוללות את מוניומנט ולא את יוקטן וגם לא את פרויקט SEA LION ש 65% ממנו רכשה נאוויטס מחברת הארבור אנרג'י. הפרויקט הזה נמצא באזור איי פוקלנד (בים ארגנטינה שבדרום-מערב האוקיינוס האטלנטי) ויתכן שהוא מכיל יותר מ 700 מיליון חביות נפט. אבל כרגע (סוף יולי 2023) SEA LION טרם פותח. - יתכן שהוא יתממש ויתכן שלא ולכן הוא לא נכלל במאמר הזה. עכשיו ישאל את עצמו הקורא הנבון: "למה לי להשקיע היום בנאוויטס, שהוא עסק שעשוי להניב תשואה של 200-300% ואולי יותר, אבל נמצא בסיכון גבוה יותר מהשקעות אחרות בתחום, שהן ברמת סיכון נמוכה יותר עם תשואות דומות? נאוויטס עשויה להפיק תשואות גבוהות יותר בעתיד במידה שהתוכניות יתממשו, אך עד ההפקה בשננדואה, עשויות לצוץ הפתעות שידרשו גיוסים נוספים ולכן נאוויטס היא השקעה בסיכון גבוה. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

רוצים לצפות במאמר הזה ביוטיוב או להאזין לו? - לחצו כאן. כתבנו ואמרנו שאם לא יהיה פירעון מלא של האגח ההיברידית של ג'י סיטי באוגוסט 2026, אז הריבית השנתית על האגח הזאת תעלה בנובמבר 2026 מ 3.625% ל 7%. כמובן ש 7% זאת רק דוגמא (שעשויה להיות מציאותית), אבל לצורך ההסבר במאמר הזה, אנחנו נמשיך איתה ונניח שהריבית השנתית על האגח הזאת, אכן תהפוך להיות 7% בנובמבר 2026. הריבית בפועל בנובמבר 2026 תהיה תלויה בריבית הסוואפ ל-5 שנים+3.625% (שמגלם נכון להיום כ-7%). שאלו אותנו: "איך הגעתם לתשואה שנתית של 20%, הרי הריבית השנתית היא "רק" 7%. - אז למה אתם אומרים 20%?" חשוב לנו להבהיר: זה נכון. כתבנו ואמרנו את זה ואין כאן טעות וזה תלוי בשער הקנייה. כן, לא כולם יודעים שהתשואה השנתית שלה יהיו זכאים מחזיקי האגח ההיברידית, תלויה בשער שבו הם יקנו/קונים את האגח הזה. במקרה של דחייה בפירעון הקרן באוגוסט 2026, מי שקונה את האגח ההיברידית "היום" בשער של 35 סנט של יורו, יקבל בפועל ריבית שנתית של 20% וזה לא כולל את הקרן (אם וכאשר היא תשולם), שתניב למחזיק כזה תשואה נוספת, כלומר רווח נוסף של 185% על ההשקעה. זאת לא טעות וזה תלוי בשער הקנייה של האגח ביום הקנייה. הנה כמה נתונים שיבהירו את התמונה. זה המצב היום (נניח ששער הקנייה הוא 35 סנט של יורו): כלומר, למרות שהריבית השנתית היא רק 3.625%, כל מחזיק אגח יקבל בפועל בכל חודש נובמבר 10.36% ריבית שנתית על ההשקעה שלו. בעתיד, אם וכאשר יהיה גם פירעון קרן, מחזיק כזה יקבל גם רווח נוסף של 185% על ההשקעה. אם לא יהיה פירעון קרן באוגוסט 2026, אז הריבית השנתית תגדל בנובמבר 2026 מ 3.625% ל 7% ואז הטבלה הזאת תיראה כך מאותו רגע ועד עולם (או עד שיהיה פירעון של הקרן) - כמובן בהנחה ששער הקנייה הוא 35 סנט: חלק מכם ודאי שואל: "אמרתם וכתבתם 20%, אבל איך הגעתם לזה?" הנה החישוב וההסבר לחישוב: כל מי שקונה אגח ב 35 סנט, מקבל למעשה 2.857 אגחים (100 סנט לחלק ל 35 סנט ≈ 2.857), אבל משלם רק על אגח אחת ולכן (למשל) ריבית של 7% על כל אגח, כפול 2.857 אגחים, שווים למעשה 20% (2.857 כפול 7 שווה 20). דרך אחרת לחישוב היא 7 לחלק ל 35 = …. 20% , אבל הדרך הנ"ל מבהירה יותר את הסיבה למספר הזה (20%) ולכן עדיף להבין גם את החישוב "המסובך" יותר. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

הנה תמליל השיחה של ירון ותמיר על שוק ההוון היום עם כמה תוספות והבהרות על ההתפתחויות הצפויות בניו-מד אנרג'י, קבוצת דלק, בזן, פטרוכימיים, בול מסחר,נורסטאר וג'י סיטי. רוצים לצפות במאמר הזה ביוטיוב או להאזין לו? - לחצו כאן. מה דעתכם על חברת בול מסחר? מה מצבנו שם? לאן זה הולך? אנחנו בהסדר בבול זאת אומרת, חייבים להבין שהמצב נכון להיום הוא שהחברה לא שילמה את האגחים בזמן שהיא הייתה צריכה לשלם (את אגח א') והמשקיעים הגיעו להבנות עם החברה לדחיית טכנית. שכמובן תיתלווה לה תביעה נוספת. מונה יועץ משפטי ויועץ כלכלי שאמורים ללוות את החברה בזמן הקצר והאגחים הגיעו לרמות של 60 אגורות סביב ה 60 אגורות. אגח א' ואגח ב'. ההבנה שלי היא שהדבר הטוב ביותר שיכול לצמוח מהסדר כזה הוא הסכמה על סדרה אחת, גם אם זה יהיה אקט טכני ולא יצטרכו להנפיק סדרה נוספת, אבל יגיעו להסכמות של סדרה א' וסדרה ב' יפרעו יחד באותם זמנים, באותן ריביות. מסיבה פשוטה מאוד: לא ניתן לחזות וראינו את זה בגיבוי. לא שאני אומר שהמקרה כאן הוא המקרה של גיבוי, אבל מאוד מאוד קשה לחזות בחברת גיבוי מתי וכמה יגבה, ולכן הדרך הטובה ביותר למנוע העדפת נושים, היא להגיע להבנות שכל שקל שיתקבל יתחלק בין שתי הסדרות וכמובן שמחזיקי אגח א', שהם קודמים, יזכו לפיצוי בריבית כמו אגחי ב' ואגחי ב', שהם המאוחרים יותר, יקבלו את הכסף עם אגח א'. כמובן לפי הפרופורציה של הערך הנקוב, עם התאמה ל 30/06/2023 ופה לפי ההבנה שלי, אגח ב' קצת עדיף, כי היא צברה קצת יותר ריבית עד 30/06/2023, אבל ההפרש הוא מאוד מאוד קטן , בערך 2% ומכאן ואילך שני האגחים האלה ילכו יחדיו. השאלה הגדולה ביותר, כמה החברה תיגבה. זאת אומרת זאת שאלה שאני חושב שאפילו בחברה לא נתנו עליה תשובה. היועצים הכלכליים אני מניח שהם עובדים מסביב לשעון כדי לגבש איזושהי הבנה, אבל זה באמת מאוד מסובך כי אני מניח שחלק מהלקוחות, חלק משמעותי מהלקוחות הוא בפיגור ואולי יצטרכו להפעיל את הבטוחות ומימוש של בטוחות. זה לוקח זמן. יש פה סיכוי טוב לפארי, אבל בשלב הזה, זה מאוד מאוד מוקדם לדעת ולהגיע למסקנה הזאת. הערכה או ניחוש כמה זמן זה ייקח? לדעתי תהליך הגבייה יכול לקחת לפחות שנתיים. השאלה היא: כמה זמן עד שנגיע למצב שיש לנו הסדר שמניח את הדעת שאנשים מרוצים ממנו? החלק של ההסדר הוא החלק הקל. זאת אומרת, הדבר הפשוט ביותר והנוח ביותר הוא להתעסק 5 דקות בהבנה, שאגח, א' ובאגח ב' הולכים יחדיו ואז לרוץ להתעסק בעסק, להתמקד בעסק. החלק של ההסדר וההסכמות בין האגחים במקרה הזה, צריכים להיות פשוטים מאד. החלק המהותי ביותר הוא החלק התפעולי של הגבייה, ששם צריך להקדיש את מירב המאמצים. צריך גם להבין מה התרומה של הבעלים לחבר בול מסחר, אם בכלל, בעתיד שלו בחברה. מה הכוונות שלו. אלה דברים שהם לא ברורים, וכמובן שזה יתברר רק כשהוא יודיע על זה. לכן הנושא של ההסכמות זה לא כמו בחלל תקשורת שיש פער מהותי בין הסדרות. ויכוחים אין סופיים מי יקבל, מה, מתי וכמה. באגחי בול מסחר, זה צריך להיות תהליך מאוד פשוט. התהליך המרכזי הוא תהליך הגבייה. התרגלנו בימי הקורונה להסדרים במחירים של 20, 30 אגורות. היום, כשיש הסדרים, המחירים בשוק הם הרבה יותר גבוהים, זאת אומרת בסביבות 60 אגורות ורואים את זה בחלל תקשורת. רואים את זה בחברת בול מסחר. זה די ברור וזה "מצחיק" שיש אפילו אגחים כמו דה זראסאי והרץ פרופרטיז, שהן לא בהסדר ונסחרות במחירים נמוכים יותר. זאת אומרת שהיינו רגילים לראות אגחים בהסדר שנסחרות בשערים נמוכים משמעותית. כשתתברר התמונה, נדע אם שער 60 אגורות ישאר איתנו או שנראה תיקון יפה למעלה (אם תהיה תמונה טובה בבול מסחר, או שיהיה תיקון משמעותי למטה, אם התמונה לא תהיה טובה. נניח "שמחר" סוגרים הסדר בבול מסחר. האם יהיה שינוי משמעותי בשערי האגחים "מחרתיים"? להסדר בבול מסחר אין השפעה מהותית על האגחים בטווח המיידי. הדבר הכי משמעותי באגחים האלה הוא להבין כמה יגבה ונכון לרגע זה, החברה עדיין לא סיפקה תשובה שהיא מכירה את הלקוחות שלה. היא סיפקה תקווה ולא סיפקה תשובה כמה מתי ואיך ורק הזמן והחקירה המשמעותית שיעשו היועצים הכלכליים וילמדו, יספקו לנו תשובות. קודם כל צריך גם לאמת את החובות מול הלקוחות ושהלקוחות יבואו ויגידו "חברים יקרים, אנחנו מאשרים שיש פה 240 מיליון שקל, שאנחנו חייבים לחברה. זה הדבר הראשון. חייבים לוודא שיש התאמה בין מה שהלקוחות טוענים שהם חייבים לבין מה שכתוב בספרים. בחברת גיבוי היה פער כל כך משמעותי, שזה יצר זעזוע. אנחנו מקווים שבחברת בול מסחר, לא יהיה הפרש כזה ושהתחילו לעבוד על תוכניות גבייה עם לקוחות. במקרים שבהם זה אפשרי, תהיה דחייה עם פיצוי ריבית וגבייה במועד מאוחר יותר. במקרה שזה לא אפשרי, יתחיל תהליך של מימוש בטוחות. אבל זה זה התהליך המשמעותי, לא ההסדר עצמו. ההסדר פה הוא מאד טכני. מה המצב בניו מדיה אנרג'י? הזמן עובר ואנחנו מתקדמים. אנחנו נמצאים באותו מצב סטטי שבו יש הצעה לא מחייבת לגבי רכישה בינלאומית. צריך לזכור שהרכישה מתרכזת בחלק של הציבור. החלק של קבוצת דלק בעסקה הוא קטן מאד. אין עדיין הצעה מחייבת וזה מעורר המון סימני שאלה. מדוע עד השלב הזה, בהנחה שהצדדים רציניים, אין הצעה מחייבת? יתכן שיש עדיין משא ומתן לגבי העיסקה. - לא ניתן לסתור את זה. אבל היינו מצפים לראות אחרי כל כך הרבה זמן, הצעה מחייבת. ואם לא תגיע הצעה מחייבת בזמן הקרוב, אז יש סיכוי שהעסקה הזאת לא תקרה בכלל. ומכאן אפשר לבחון מה היה לפני העסקה ןלהבין שיכול להיות דאונסייד ברמות של 25-30% למטה בשער של ניו מד אנרג'י כתוצאה מכך שלא נסגרה עיסקה. זה לא אומר שניו מד אנרג'י לא שווה את המחיר שבו היא נסחרת היום, אבל כדי שזה יקרה, צריכים להבשיל דברים רבים בדרך, כדי שהיא תגיע לרמות האלה. לדוגמא: מדברים על הצינור השלישי, אבל לא מדברים על הכפלה של התפוקה בלוויתן. מה שדורש השקעה מאד מהותית בקידוח בארות, אולי גם במתקן הנזלה. כשהדברים האלה יקרו. אני מאמין שניו מד אנרג'י תגיע לרמות לרמות האלה, אפילו קצת יותר גבוה, אבל אנחנו בשלב מוקדם ומה שהקדים אותו, היא העיסקה. אם העסקה תיסגר, זה מצוין ואם העסקה לא תיסגר, יש תרחיש שצריך לקחת בחשבון הוא שהשער של ניו מד אנרג'י עלול לרדת. 1. יש אנשים שאומרים "אוקיי, לא תהיה עסקה, אז אולי יבוא מישהו אחר ויציע 2. למה אין עסקה להערכתך? בגלל המחיר? או מסיבה אחרת? לגבי השאלה הראשונה, אני חושב שהיא עונה על השאלה השנייה. היה הרבה זמן שמישהו אחר יבוא ויציע. זאת אומרת, אם הייתה הצעה רצינית. אנחנו מכירים את זה הרבה בעולם העסקאות, אם כבר היה מישהו אחר שמעוניין לרכוש את ניו מד אנרג'י, היינו שומעים על זה והוא היה מגיש אפילו הצעה מחייבת, אולי בסכום גבוה יותר (או לפחות באותו סכום). אבל אין משהו כזה ולא שמענו על שום דבר שכזה. עבר הרבה זמן ואם זה לא יקרה עכשיו, כנראה שזה לא יקרה בעת הזו ואולי זה יקרה בעת יותר מאוחרת. אז למה זה לא קורה? קצת קשה להבין מה האינטרס של קבוצת דלק . בואו ניכנס לראש קבוצת דלק. מה בעצם הם רוצים? כי יש הרבה קולות שטוענים ואולי בצדק, שקבוצת דלק ואולי גם ניו מד אנרג'י מנסות לנצל את המחזיקים הפרטיים כדי למכור עכשיו במחיר X ל ADNOC ו BP, את החלק של המחזיקים הפרטיים ואחר כך, למכור במחיר גבוה הרבה יותר את החלק שלהם. זאת אפשרות. אי אפשר לשלול את זה. כלומר אם זה יקרה במועד מאוחר יותר, למשל בעוד שנתיים, שישביחו את לוויתן ואז יגבו מחיר יותר גבוה לחלק של קבוצת דלק. זאת בהחלט אפשרות. כל מהלך שקורה בניו מד אנרג'י, נתקל בהתנגדות של המחזיקים והיו שם הרבה מהלכים בשנתיים האחרונות וקבוצת דלק (עם ניו מד אנרג'י) רוצים ליצור שותפות עם גוף שיש לו מטרות משותפות ושלא מתעסק בזוטות, כי זה נראה שמשקיעים בניו מד אנרג'י פוסלים כל הצעה (הנפקה בלונדון, ההצעה הנוכחית וכו'). משקיעים טוענים: "למה שנסכים למחיר הזה? למה לא 20?" נראה שקבוצת דלק התעייפה מהמשקיעים האלה שמתעסקים בטפל ולא בעיקר ולכן קבוצת דלק מחפשת שותפות עם גורם בינלאומי שילך איתם יד ביד בסיפור הזה. צריך גם לזכור שהסיפור הזה כרוך בהמון השקעות. המון כסף ולהגיע לזה עם חותמת של גוף גדול, נוסף, אין ספק שזה יעזור למיזם של ניומד אנרג'י לגייס את הכספים האלה. חלק מהמחזיקים הפרטיים של ניו מד אנרג'י הולכים לבתי משפט, וגם אחרים אומרים: "אנחנו צמחנו עם השותפות הזאת. אנחנו השקענו. אנחנו לא רוצים למכור את זה, אפילו לא ב-20% יותר." אולי הם צודקים. אי אפשר להתווכח עם כל משקיע ספציפי. באופן כללי התשואה שהמשקיע הספציפי מקבל בתקופה כה קצרה, לפני שהרבה דברים הבשילו בניו מד אנרג'י, היא בהחלט תשואה מכובדת. כלומר, יש הרבה סיכונים בדרך, סיכונים תפעוליים, סיכונים פיננסיים וצריך לקחת אותם בחשבון. זה לא פשוט כמו לבנות בית פרטי בצפון תל אביב. בקידוח במעמקי הים יש סיכונים רבים. בלגייס כסף מגורמים פיננסיים ולהיות בבעיה כשהשווקים במשבר, יש סיכונים. יש הרבה דברים שצריכים להבשיל בדרך כדי שהחזון של ניו מד אנרגי' ימומש. יש גורמים פוליטיים. אסור לשכוח למי אנחנו מוכרים את הגז: למצרים. - בינתיים הכל מתנהל כשורה, אבל הדברים יכולים להסתבך, אז לבוא ולומר "אני רוצה 20% או 50% יותר", זאת אמנם טענה לגיטימית, אבל צריך לזכור שהרבה דברים צריכים לקרות כדי שזה יתממש ולכן המחיר המוצע בהצעה הנוכחית, הוא מחיר ריאלי, שמשקף באופן די נכון את המצב של ניו מד אנרגי' אולי אפילו קצת גבוה. המחיר המוצע משקף את הסיכונים ואת ההשקעות שצריך עוד להשקיע בניו מד אנרגי' כדי להגיע לגביע הקדוש ולכן זאת תשואה נאה מאד למשקיעים. כמובן שזה תלוי בפוזיציה של המשקיע, כלומר מהו שער הקנייה וזה ברור שמי שקנה בשער 1000~ , לא יראה תשואה גבוהה מהעיסקה המוצעת, כלומר זה מאוד אינדיבידואלי פר משקיע. אבל כשמסתכלים על התמונה בכללותה, אין ספק שהמחיר שיש בעסקה הזאת למשקיעים הפרטיים, הוא מחיר ראוי. הנפט שמתחת לוויתן - למה לא עושים עם זה כלום? זה שאלה קצת מצחיקה, עוד לא עשו אפילו, עדיין לא הגיעו לשלב לשלב השני של פיתוח לוויתן וכבר שואלים על הנפט? אנחנו רחוקים מרחק שנות אור מלדבר על הנפט שבלוויתן מכיוון שלפני כן, צריך להתבצע הדבר היותר משמעותי, והוא השקעה במתקני ההנזלה, בקידוחים נוספים, ומדובר פה על מיליארדים עכשיו ולגייס כעת את הכספים האלה, זה תהליך לא פשוט. כמובן שהמשקיעים מבינים את התשואה המשמעותית שיש פה ואת הפוטנציאל הגדול, אבל עם זאת, אף אחד לא ילך עכשיו וירוץ לחפש נפט לפני שהדברים הללו קרו. המיקוד כרגע הוא ממש לא בנפט. המיקוד כרגע הוא להביא את לוויתן למיצוי בנושא הגז הטבעי, הסכמים עם גורמים בינלאומיים, עם מצרים, עם אירופה. להביא לפה מתקן הנזלה שיאפשר למכור את הגז במחיר טוב יותר, ומדובר פה על השקעות של כמה מיליארדים טובים של דולרים. הפוקוס כרגע הוא לא על הנפט אנחנו לא רואים את זה קורה עכשיו. השתמשתם במושג שנות אור (אגב, זה מושג שמתאר מרחק ולא זמן…). לנפט אין עוד הרבה שנות אדם, ככה אומרים, אז אולי קבוצת דלק למעשה ויתרו על הנפט שבלוויתן. תלוי את מי שואלים לגבי הנפט. היו שחשבו גם בקורונה שעתידו של הגז הטבעי יסתיים. רק נזכיר שהגז הטבעי והגז נסחרו אז במחירים מצחיקים. ניו מד אנרגי' נסחרה ברבע מהמחיר היום והאחים דיין קנו את יחידות ההשתפות של ניו מד אנרגי' בשביעית מהמחיר היום וכולם חשבו שהגיע סוף העולם ולא יצטרכו להשתמש בנפט וגם לא בגז. נכון שהסיכוי לכך שנפט יישאר איתנו הרבה מאוד מאוד זמן בעולם המערבי, הוא סיכוי נמוך. אבל אי אפשר לדעת. בשלב זה כולם מכוונים לאנרגיות מתחדשות שהן יקרות מאד ועדיין לא אמינות ורק הזמן יוכל ללמד אותנו מה העתיד של הנפט. קחו את מאגר תמר כדוגמא: הוא עובד כבר למעלה משבע שנים ואף אחד לא מדבר בשלב הזה על הנפט שם. מדברים שם על פיתוח של שלב ב', כלומר שלב ב' בתמר כבר אושר ואף אחד בשלב הזה לא מדבר בתמר על הנפט. אם באמת יהיו ביקושים משמעותיים לנפט בעקבות ההתפתחויות בזירה הבינלאומית ביחוד בזירה האירופאית, אז יגיע גם היום שבו ידברו על הנפט. כרגע המיקוד הוא גז טבעי ואיך למצות את זה הכי מהר שאפשר. כל יום, שהגז יושב באדמה, עולה כסף. היא צריך לזכור מה זה דוח עתודות, הוא מהווה את התזרימים העתידיים אז כל יום שהגז הזה יושב באדמה, השותפויות מפסידות כסף. מהבת נעבור לאמא: מה לגבי קבוצת דלק? מה עם אית'קה? קודם כל די ברור ולא צריך להיות משקיע שמעמיק בפרטים, שקבוצת דלק נסחרת בדיסקאונט משמעותי על השווי של ניו מד אנרגי' ואית'קה יחדיו. אבל זה משהו שמאפיין את כל חברות האחזקה בשוק הישראלי. למשל, החברה לישראל וחברות נוספות, אז כנראה שברוב החברות יש דיסקאונט של בין 30 ל 50% בממוצע, ודלק היא אחת מהן. זה המצב היום בשוק ויש הרבה סיבות לזה. אחת הסיבות היא המינוף בדלק. המינוף בחברת האם. הסיבה השנייה היא הוצאות ההנהלה. זאת אומרת, יש דיסקאונט בגלל הוצאות ההנהלה. יש דיסקאונט בגלל המינוף והשוק חושש, צריך להבין את זה. בסקטור הגז והנפט באנגליה יש דיסקאונט משמעותי לכל החברות. להארבור (HARBOUR), לאית'קה (ITHACA) , לסריקה (SERIKA) ולהמון חברות נוספות. יש חברות רבות שנסחרות בדיסקאונט. וזה התחיל בעקבות היטל המס (היטל השלכת) על החברות שהרוויחו יפה מאד ואילו היום, בעקבות הירידה במחירים, הנושא של היטל המס הזה, הפך לפחות חשוב, אבל מצד שני, יש, כאמור, ירידה במחירים של הנפט וגם ירידה במחירים של הגז הטבעי. למעשה חזרנו למחירים נורמליים של טרום קורונה. אלה כבר לא המחירים שהיו מעל $100 ולכן יש הצטננות כללית בסקטור הזה. הדיסקאונט הזה הוא משמעותית גבוה יותר מהשווי שבו החברות היו צריכות להיסחר. אבל בשלב הזה קשה לראות איך האפסייד הזה קורה מהיום למחר וצריך גם לזכור (אם נחזור לרגע לעיסקת ניו מד אנרגי') שאם העיסקה הזאת לא תתרחש, אז תהיה לזה השפעה על קבוצת דלק. אין ספק בכלל. כלומר אם ניו מד אנרגי' תרד ב 20% (למשל), אז תהיה לזה השפעה על קבוצת דלק וצריך לקחת את זה בחשבון, קבוצת דלק צריכה להיות שווה יותר משוויה היום, אבל יש סיבה לכך שקבוצת דלק נסחרת במחיר נמוך יותר כרגע. בתנאים הקיימים וביחס למקובל בחברות אחזקה אחרות בשוק הישראלי, המחיר של קבוצת דלק הוא די ריאלי. נכון שבעבר דיברנו על שערים גבוהים הרבה יותר לקבוצת דלק, אבל זה היה כשהנפט נסחר בשערים גבוהים הרבה יותר והיו תחזיות לשער נפט של $200 ,אבל אנחנו כבר לא שם וגם התברר שאירופה מסתדרת לא רע גם בלי פוטין. זאת אומרת אירופה מצליחה להשיג גז ממקומות אחרים והיא תלויה פחות ברוסיה. כנראה שתהיה עלייה במחירי הגז הטבעי לקראת החורף, אבל זה לא תהיה העלייה שחזינו בה כשהתחילה המלחמה (רוסיה-אוקראינה) ואנחנו נראה עלייה הרבה יותר מתונה. מה לגבי הנהלת קבוצת דלק? הנהלת קבוצת דלק עושה את הכי טוב שאפשר בתנאים הקיימים. הם הוכיחו את זה בעבר והם עושים זאת היום. הם הצטיינו בלהוכיח שהם בודקים את כל האפשרויות שעומדות על הפרק ולבחור באפשרות הטובה ביותר. זה מה שהוציא את קבוצת דלק מהמשבר וזה גם מה שהטיס אותם קדימה ועל זה באמת מגיע להם שאפו גדול, אבל יש סביבה מאקרו כלכלית שאי אפשר להתעלם ממנה. מחירי הנפט בהצטננות מסוימת וזה משפיע גם על קבוצת דלק, אבל לקבוצת דלק יש עוד דברים שצריכים לקרות. לדוגמא, יש את הנושא של תמלוגי העל על לוויתן. זה צריך להיסגר השנה (2023). היה את האיגוח שנעשה בזמן הקורונה וזה צריך כנראה להסתיים/להתחדש בסוף השנה הזאת ולדלק יהיו שתי אופציות: לחדש את האיגוח או להנפיק אגח כנגד או אולי נמכור את תמלוגי העל ולהכניס סכום משמעותי לקופה. דובר בזמנו על בין 600 ל 700 מיליון היו הערכות. אבל אם לוקחים את ההשבחה שצפויה בלוויתן, יתכן שזה יהיה גבוה יותר מהסכומים הנ"ל ופה יכול להיות אפסייד מסוים, לקבוצת דלק, אבל זה לא פעולה שתשנה את התמונה בצורה מהותית. מה צריכה הנהלת קבוצת דלק לעשות? 100 אנשים שונים יתנו לך 100 תשובות שונות לכל שאלה וגם לשאלה הזאת. הנהלת דלק תמיד השכילה לעשות את הדברים הנכונים, והם עדיין עושים אותם. אין ספק שהנושא של פיתוח לוויתן וסגירת הסכמים ארוכי טווח בעת הזו, הם קריטיים. דברים שלא יסגרו מול אירופה בזמן הקרוב, זאת הזדמנות שהם עשויים לפספס ולא רק הם, גם תמר. יש פה חלון הזדמנויות שהוא נהדר. מלחמה יוצרת הזדמנויות לחלק מהעולם. היא פוגעת והיא הרסנית ובאופן כללי, מלחמה היא דבר שלילי, אבל בזירה הישראלית של מאגרי הגז, זה יצר חלון הזדמנויות ענק ואם חלון ההזדמנויות הזה לא ימוצה, יש סיכוי שנפספס אותו וזה יהיה חבל מאוד לכל שותפויות הגז והנפט ולא רק לקבוצת דלק ולכן אנחנו מקווים שבעתיד הקרוב נראה הסכמים עם מצרים וגם מעבר למצרים, גם עם האיחוד האירופאי ואולי הסכמים ארוכי טווח, שיבטיחו את האפשרות לפתח את השלב השני של לוויתן. מה דעתך על בזן? בזן היא דוגמא לחברה שנסחרת באחד הדיסקאונטים הגדולים ביותר בשוק הישראלי וזאת אפילו מבלי להתייחס לפוטנציאל ארוך הטווח שלה מהפיצוי הגדול שאותו היא כנראה תקבל עבור פינוי הנדלן שלה. הדיסקאונט שאנחנו מדברים עליו נובע כרגע ממרווחי הזיקוק שבזן נהנית מהם. מרווחי הזיקוק היום הם בין $20 ל $25 ונקודת האיזון של בזן היא סביב $7… בזן היא לא כמו קבוצת דלק שמפיקה ומוכרת נפט וגז. בזן מבצעת את תהליך הזיקוק של הנפט והמרווחים שמהם היא מתחילה להרוויח הם בין 5 ל 7 דולר והיום המחירים הם, כאמור, מעל $20. זאת אומרת בזן מרוויחה בצורה בלתי רגילה והשוק מסיבותיו הוא, לא מתגמל אותה במחיר ולמעשה בזן די קפואה במחיר של כ 100-110 אגורות למניה. זה קורה, כפי שזה קרה בחברת צים. הייתה תקופה שמחירי השילוח היו מאוד גבוהים והם ירדו בצורה דרסטית אחרי הקורונה וצים הגיעה מרווחיות מטורפת לרווחיות שהיא נייטרלית. כלומר אפס ואולי גם צפויים לה הפסדים קטנים בחודשים הקרובים. החשש הזה קיים גם בבזן וזאת, לדעתנו, טעות כי אמנם נכון שהמחירים של $20 לא יימשכו לעד, אבל אי אפשר להתעלם מדבר אחד: כל יום שעובר במחירים האלה, מכניס מיליונים לקופת בזן. בשנת 2022 ה EBITDA של בזן היה מעל 400 מיליון דולר. ברבעון הראשון של שנת 2023 בזן הרוויחה מעל 200 מיליון. זאת אומרת, נכון לאמצע שנת 2023 אנחנו בקצב כמעט כפול. אין ספק ששנת 2022 הייתה שנה פנומנלית. בזן חילקה 200 מיליון דולר דיבידנד ועוד ביי בק של 20 מיליון דולר. זאת אומרת, כנראה שהקצב של ה 200 קצת ירד כי ברבעון הראשון של 2023 היו מרווחי זיקוק פנומנליים. הרבה יותר מעשרים דולר, הרבה יותר גם מ $30. נראה שאנחנו לכיוון רווח השנה ברמות של 600 מיליון דולר, שזה כמעט 50% יותר משנת 2022 במידה שהקצב הזה ימשך. אין ספק שהמחיר של בזן בבורסה הוא זול משמעותית ממה שהוא אמור להיות. לדעתנו, בספטמבר 2023 יהיה כנראה דיבידנד חציוני ובאפריל 2024 (בשנה הבאה) תהיה השלמה ולאחר שני אירועים האלה, יהיה, לדעתנו, תיקון בשער של בזן. תיקון של כמה? לכמה? יש לכם ניחוש? ניחוש שלנו: לפחות בעוד 20 30 אגורות למניה. היום אנחנו במחיר של 100-110 ולדעתנו, בזן בקלות יכולה להגיע לרמות של 135 אגורות למניה וזה משמעותי מאוד וגם "צפונה" נכון שבזן תלויה במרווחים באופן חד צדדי ואין לה הגנות שם בכלל או כמעט בכלל. וזה החשש הגדול ביותר של המשקיעים, שאי אפשר לצפות את העתיד ותמיד יש הפתעות. להערכתנו, הרווחיות שתושג בשנת 2023, תביא לתיקון משמעותי במחיר, ברמות של 20 עד 30%. הזכרתם את המרווח של 20-25 דולר. כמה זמן להערכתכם המרווחים האלה ישארו איתנו? זה כמו לשאול עד כמה זמן השקל דולר יישאר ברמה הנוכחית אבל בכל זאת ננסה לענות. הייתה תנודתיות גדולה במחיר ועכשיו יש התייצבות וגם אם בסוף השנה המחירים קצת ירדו, עדיין הרווחיות בבזן תהיה פנומנלית. אנחנו צופים שבזן תסיים את שנת 2023 לפחות כמו שהיא סיימה את שנת 2022 וזה הישג אדיר. אם זה אכן יקרה, אז בזן תחלק דיבידנד שיפרע חצי מהחוב של אגח ט' של חברת פטרוכימיים. ויכול להיות שבחודש אפריל-מאי 2024 חברת פטרוכימיים תנפיק אגח חדשה שבעזרתו חברת פטרוכימיים תפרע את אגח ט' שלה ואת אגח י' שלה וזה יהיה אגח חדשה שתהיה בתנאים משופרים וזה יתן לחברת פטרוכימיים בוסט, פריצה קדימה, אבל זה באמת "עוד חזון למועד". לסיכום: יש תוצאות חזקות מאד וטובות מאד בבזן שישפיעו לטובה על חברת גם על חברת פטרוכימיים ומחיר מניית בזן נסחר בדיסקאונט. כשקבוצת דלק נסחרה בעבר ברמות של 20, 25, אמרנו שהיא בדיסקאונט גדול מאד ועכשיו בבזן, המצב הוא ברור ולכן כמובן שיש השלכה ישירה לחברת פטרוכימיים מכיוון שחברת פטרוכימיים היא אופציה על בזן. כלומר אם המצב יימשך בבזן כמו עכשיו, אפשר לומר שבעוד שנה, אנחנו יכולים להגיע למצב שבזכות בזן, יותר מחצי מהחוב של אגח ט' של חברת פטרוכימיים ישולם. זה מאוד פשוט, אם סכום דומה/זהה לסכום שחולק כדיבידנד בבזן בשנת 2022, יחולק השנה, כלומר 200 מיליון דולר, אז חצי מהחוב הנוכחי של אגח ט' של חברת פטרוכימיים יפרע ואם זה אכן יקרה, אז אגח ט' של פטרוכימיים היא אגח סופר אטרקטיבית נכון להיום, מכיוון שיש לה תשואה מאוד יפה ואם זה יקרה, כלומר אם בשלב הבא שוק ההון יביע אמון בחברת פטרוכימיים ובבזן ויצליחו להנפיק אגח חדשה שיפרע את החוב של פטרוכימיים אגח ט', אז גם אגח י' של פטרוכימיים יהפוך להיות אטרקציה, אבל נכון להיום (יולי 2023) זה עוד חזון למועד. אם אנחנו נמשיך בקצב הזה, אז פטרוכימיים בשנה הבאה יכולה להיות שווה פי שניים או יותר מעכשיו, כלומר אם הכל ממשיך כמו שצריך בבזן, כי פטרוכימיים תלויה כמובן בבזן. - לפחות פי 2 ? או בסדר גודל של פי שניים מהיום ? תלוי איך השוק יגיב. בואו נהיה זהירים. פי 2 זה מאד יומרני, אבל אנחנו מעריכים שאם בזן תעלה ב-20 30% ,אז פטרוכימיים תעלה בלפחות 50%, וזאת מכיוון שהשוק לא ממהר להרים, אבל הוא כן ממהר להספיד ולהוריד. נסיים באגח ההיברידית של חברת ג'י סיטי אירופה והרבה שאלו אותנו ושואלים עליה. כן הוצאנו מאמר היום (יולי 2023) שלמעשה מסביר את התמחור של האגח ההיברידית. על הקסם מאחורי ההיברידית ולמה ההיברידית נסחרת ברמות שהיא נסחרת. אין ספק שיש כאן אגח בחצי מחיר מאגח של בול מסחר. אגח אטרקטיבית מאד והשוק דומם וכנראה שהשוק ימשיך להיות דומם כפי שהוא היה במשבר של אגחי קבוצת דלק. בזמנו היה ניתן לקנות כמעט כל כמות של אגח לג' של קבוצת דלק ב 30 אגורות בערך וא כשהשוק התעורר, הוא התעורר "בבום!" , במפץ ! להערכתנו, זה יקרה גם עם האגחים ההיברידיות של ג'י סיטי אירופה במקרה שהקופון יעלה וזה יקרה בשנת 2026 או במקרה שהריבית בשוק תתחיל לרדת וגם התשואה לפדיון שמשקפת את הסיכון בג'י סיטי אירופה, תתחיל לרדת. אנחנו נתחיל לראות את השער של האגח הזאת, ההיברידית, קופץ וקופץ מהר. בסופו של יום התמחור של האגח הזאת שווה בצורה פשטנית לקופון חלקי הריבית מכיוון שמדובר באגח צמית, כלומר ללא מועד פירעון סופי. גם ברור שברגע שהקופון יהיה גבוה מריבית השוק או מהריבית שבה ג'י סיטי אירופה תוכל להנפיק אגחים חדשית, אז לג'י סיטי אירופה יהיה אינטרנס ברור לפרוע את האגח ההיברידית ולכן האגח הזאת כל כך אטרקטיבית. מה התרחיש הגרוע ביותר של האגח ההיברידית של ג'י סיטי אירופה? הכי גרוע זה אפס, אבל אם אנחנו נכנסים לעובי הקורה, אנחנו מבינים שג'י סיטי אירופה היא חברה של 2.6 מיליארד יורו נכסים בערך. 1.6 מיליארד יורו התחייבויות (וזה כולל את ה 340 מיליון יורו חוב לאגח היברידית). כלומר חברת ג'י סיטי אירופה היא חברה לא כל כך ממונפת… למעשה היא ממונפת פחות מחברת האם שלה, חברת ג'י סיטי. אבל מכיוון שהדשא שלנו תמיד ירוק יותר וקל יותר לקנות פה אגחים מאשר לקנות באירופה, השוק הישראלי נותן נקודות ועדיפות לחברת ג'י סיטי ישראל. אבל הסבירות לירידה של 40% בשווי הנכסים של ג'י סיטי אירופה היא קטנה מאד. אולי אם תפרוץ מלחמה בין פולין לרוסיה או שמלחמת העולם בין רוסיה לאוקראינה תגלוש לזירה האירופאית. כלומר צריך לקרות אירוע בסדר גודל הזה כדי שנראה ירידת ערך כזאת. ולכן, מבחינתנו, זה תרחיש קיצון, לא תרחיש סביר. זה יכול לקרות, אבל זה לא תרחיש סביר, ולכן האגחים האלה הם כל כך כל כך כל כך אטרקטיביות. צריך גם לזכור את הדבר הכי חשוב: אין מצב שחברת ג'י סיטי אירופה מחלקת דיבידנד באופן שוטף למעלה (לחברת האם שלה, ג'י סיטי) והריבית על האגח ההיברידיות לא משולמת. ועוד סוד קטן: כשהאגח ההיברידית כבר תחלק כבר תשואה של 7% (במונחים של היום), אז מי שקונה היום (יולי 2023) את האגח הזאת ב 35 סנט (של יורו), יקבל תשואה שוטפת שנתית של 20% מדי שנה. אם יוחלט בג'י סיטי אירופה לא לפרוע את האגח ההיברידית, המחזיקים בה יקבלו תשואה שנתית של 20% והם יעדיפו להמשיך לקבל תשואה כזאת לנצח מאשר לקבל פירעון של האגח הזה. מתישהו כנראה המצב ישתפר ומדובר על קניונים באיכות באיכות גבוהה מאוד שהטראפיק, התנועה בהם היא כמו בקניונים בישראל. תנועה נהדרת עם שיעורי תפוסה מעל 90%, וזה המצב גם באירופה. הישראלים אוהבים קניונים וכנראה שגם הפולנים והצ'כים. ולכן אנחנו צופים שהריבית תירגע קצת וזה יקרה בשנת 2024. זה לא יקרה בזמן הקרוב. לא בחצי השנה הקרובה. ברגע שתהיי התמתנות משמעותית באינפלציה, דברים יתחילו להסתדר וללכת למסלול ההפוך מהמסלול שראינו ומי שקנה את ההיברידי ב 98 סנט של יורו, יוכל לזכות ולראות את האגח ההיברידית נמכרת חזרה ב 98 סנט. אבל צריך הרבה סבלנות. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

במאמרים קודמים שלנו כתבנו על האגח ההיברידית של חברת ג'י סיטי אירופה. במאמר הראשון כתבנו שהאגח הזאת היא היהלום שבכתר, כלומר האגח האטרקטיבית ביותר. במאמר השני כתבנו על התזרים המדהים של האגח הזאת ובמאמר השלישי הארנו עם זרקור על החשיבות של רכישה עצמית של אגח ועל היתרונות שגלומים בפעולה כזאת. למי שרוצה שנאכיל אותו בכפית: היום נציג בפניכם מודל שיאפשר לכם לדעת מראש ברמת סבירות גבוהה, מה יהיה בעתיד השער שבו תיסחר האגח הזאת, בהתאם לתנאי השוק. מלבד הצגת המודל, אנחנו, כמובן, גם נסביר אותו ונפרט עליו. באופן כללי איגרת חוב היברידית (או בשמה האחר, אגח צמיתה) מאפשרת לחברות לגייס סכומי כסף מבלי להשפיע על הדירוג שלהן. בנוסף, תנאי אגח כזאת מאפשרים לחברה לבצע פירעון מוקדם במידה שיכולת ההחזר שלה משתפרת, וזאת, כמובן, כדי לחסוך לה תשלומים בגין קופונים (ריביות) גבוהים בגין האגח. נכון לתאריך 08/07/2023, איגרת החוב ההיברידית הזאת (xs2338530467 = ISIN) נסחרת בשערים של 35 עד 36 סנט ליורו (כשליש מהפארי) ואלה שערים שמאפיינים אגח שנמצאת בהסדר חוב עמוק. השאלה המרכזית היא מדוע האגח ההיברידית הזאת נסחרת בשערים הללו? הרי החברת ג'י סיטי אירופה רחוקה מהסדר חוב ואת זאת ניתן לדעת מהתזרים שלה, משיעור המינוף שלה ומהדירוג שלה. האגח הזאת הונפקה בשנת 2021 בשער שקרוב לפארי ומאז היא צנחה בכמעט 70%. האגח ההיברידית הזאת מחלקת קופון (ריבית שנתית) של 3.625% פעם בשנה בכל נובמבר עד שנת 2026 והיא ניתנת לפדיון בפארי ע"י החברה החל מתאריך 04/08/2026. אך במידה שהחברה תחליט לדחות את מועד הפירעון, אמור הקופון הנ"ל לגדול ולהתחלף למנגנון של ריבית הסוואפ ל-5 שנים+3.625% (ערך זה מגלם נכון להיום ריבית של כ-7.067%). בגרף הבא ניתן לראות את התפתחות ריבית היורו סוופ ל 5 שנים בשנים האחרונות (הגרף הזה פורסם ב INVESTING.COM): התימחור הבסיסי של האגח ההיברידי דורש הבנה של נוסחת היוון של אג"ח קונסול (שהוא שם נוסף לאגח צמיתה). מדובר באגח שיש לה זרם אינסופי של תשלומי קופון ואת השווי הנוכחי של אגח כזאת, מחשבים בדיוק כמו את הערך הנוכחי של תזרים אינסופי. כלומר השווי המהוון של האגח הזאת נכון להיום, הוא סכום של סדרה הנדסית ששוויה מסתכם בנוסחה פשוטה: ערך הקופון לחלק לערך הריבית. בהינתן ש: C = קופון r = שער הריבית PV = ערך נוכחי כך מחשבים ערך נוכחי של תזרים אינסופי: המודל הזה הוא מודל פשוט יותר מהמודל המורכב בתורת המימון לתימחור האג"ח ההיברידית, אך הוא גם פשוט יותר משמעותית להבנה ולחישוב והוא נותן תמונה די טובה ובקירוב די גבוה לתימחור האגח ההיברידית בשוק. בחנו את המודל הזה בחצי השנה האחרונה והתימחור התיאורטי בהתאם למודל היה בקורלציה גבוהה מאד למחירי השוק בפועל. ובעברית פשוטה: בשני הרבעונים האחרונים, שער האגח ההיברידית בפועל, היה קרוב מאד לשער שמחושב על פי המודל שלנו ולכן ניתן להסיק שגם בעתיד, שער האגח הזאת, "יתנהג" בהתאם למודל שלנו ולכן בסבירות גבוהה, ניתן לחזות היום עפ"י אותו מודל, את השער העתידי של האגח הזאת. התימחור שבמודל שלנו מבוסס על חלוקת הקופון בתשואה השנתית לפדיון של אג"ח סטרייט (אגח רגילה עם מועד פירעון מוגדר ולא היברידית) של G אירופה, שאמורה לייצג בקירוב את הסיכון הגלום באגח ההיברידית. המודל הזה מציג קירוב שעשוי ללמד אותנו על התנהגות המחיר של האגח ההיברידית כתלות בקופון העתידי שלה ובתלות בתשואה השנתית לפדיון של אגרות חוב הרגילות (סטרייט) של ג'י סיטי אירופה. שווי האגח בעתיד צפוי להיות כפול מהיום ואף לשלש את מחירו (וזאת בנוסף לפיצוי הריבית הגבוה שישולם ואו יצבר מדי שנה) כתוצאה משני הדברים הבאים: עדכון הקופון בנובמבר 2026 בהתאם לתנאי האיגרת. הנחנו הנחה שמרנית שריבית הסוואפ (SWAP) ל 5 שנים, תעמוד רק על 2% (נכון להיום היא קרובה ל- 3.5% !). צפוי שריבית השוק תרד בהדרגה החל משנת 2024 ובהתאם, תרד גם הריבית על איגרות החוב הרגילות (סטרייט) של ג'י סיטי אירופה. מדובר על אפקט מספריים שמעלה את מחיר האגח משני כיוונים: "מצד" אחד : עדכון הקופון "ומהצד" השני: הצפי לירידת ריבית. בטבלה המצורפת אפשר לראות מודל עתידי לתימחור איגרות החוב של חברת ג'י סיטי בכל אחד מהריבעונים עד תום שנת 2026 בהתאם להנחות שהצגנו לעיל: ניתן להסיק מספר מסקנות חשובות לגבי תימחורה העתידי של האגח ההיברידית: כתוצאה מעדכון הקופון בנובמבר 2026, האגח ההיברידית צפויה כמעט להכפיל את מחירה בעתיד (בנוסף לריבית שתשולם או שתיצבר) גם אם ריבית השוק לא תרד ובמידה שהריבית תתנהג כמו בתחזית שסיפקנו, ניתן לראות כי מחיר האגח ישלש את מחירו. מחירה של האגח צפוי לעלות בעתיד גם אם פירעון הקרן ידחה בשנת 2026 וזאת מכיוון שהקופון שלה יעלה ויש צפי לירידת ריבית. האגח צפויה להנות מאפקט המספריים, אשר יתן לה אפקט כפול: מעדכון הקופון בהתאם לשטר וגם מירידות ריבית שצפויות החל משנת 2024. ניתן לראות את התפתחות שערי האגח ההיברידית מאז הנפקתה ועד היום וקל להבחין בכך שיש קורלציה הפוכה וגבוהה מאד בין שערי האגח ההיברידית לבין הריבית של האגח סטרייט של חברת ג' סיטי אירופה. הנה שני גרפים שבהם ניתן לראות זאת בבירור: מחיר האגח ההיברידית לעומת התשואה לפדיון של האגח הסטרייט של גי' סיטי אירופה לסיכום ניתן לומר כי לאגח ההיברידיות יש פוטנציאל השבחה מהותי בעתיד והיא תלויה ב: עדכון הקופון שלה, ירידת ריבית השוק ,מצב סולבנטיות של חברת ג'י סיטי, כלומר יכולת העמידה של החברה בתשלום האגחים כשיקבע מרווח הריבית על אגחי החברה ביחס לריבית השוק. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

בסוף חודש מרץ 2023 הודיעו שתי חברות ענק שהם מעוניינות לרכוש חצי משותפות ניו מד אנרג'י (נמא) שבשליטת קבוצת דלק. שתי החברות הן בריטיש פטרוליום הבריטית וחברת ADNOC מאבו דאבי והן הציעו פרמיה של עשרות אחוזים מעל מחיר השוק באותה עת. שתי הרוכשות רוצות להיות בעלים של כ 50% ממניות ניו מד אנרג'י והן מתכוונות לרכוש מציבור המשקיעים את כל המניות (יחידות השתתפות) שלהם ואילו מקבוצת דלק, הן מתכוונות לרכוש כ 5 אחוז מהמניות של ניו מד אנרג'י (נמ"א). כמובן שההצעה הזאת "העירה" משנתם כמה ממשקיעי ניו מד אנרג'י שהתנגדו ועדיין מתנגדים לעיסקה הזאת. שותפות ניו מד אנרג'י הקימה ועדת ביקורת יעודית לצורך בחינה והערכה של כל ההיבטים של עיסקה כזאת. הועדה הזאת, שכוללת שלושה דירקטורים חיצוניים, גם הוסמכה לנהל משא ומתן עצמאי עם החברות המציעות ועם קבוצת דלק, כדי שהעיסקה תהיה הוגנת וטובה לכל הצדדים. ועדת הביקורת קיבלה מנדט לבחון כל סוגיה ולהחליט בכל נושא שנוגע לרכישת יחידות השתתפות של מחזיקים מהציבור בעסקה המוצעת. בכל מקרה, אישור העיסקה יצטרך לעבור דרך בית משפט ודרך קבלת רוב של מחזיקי יחידות ההשתתפות של ניו מד אנרג'י (מקרב המחזיקים מהציבור). יוסי אבו, מנכ"ל ניו מד אנרג'י העריך שהועדה תסיים עבודתה תוך 6 עד 8 שבועות אשר (נכון להיום…) חלפו מזמן, אך הוא גם אמר שחברת ניו מד אנרג'י "לא עומדת לועדה עם סטופר". כלומר, כולם ממתינים כרגע, אך הזמן הרב שעבר, גורם למשקיעים רבים לחשוב שמתנהל משא ומתן קשוח, כי אחרת (כך חושבים "כולם") ההמלצה של הועדה הייתה מתקבלת ומפורסמת מזמן. לאחר השלמת העסקה (אם וכאשר), קבוצת דלק תקבל כ 700 מיליון שקלים והקבוצה החדשה שתיווצר, תחזיק 100% מניו מד אנרג'י, כאשר הקבוצה הרוכשת תחזיק 50% מניו מד אנרג'י וקבוצת דלק תחזיק גם היא 50%. לאחר ביצוע העיסקה, מי שירצה להיחשף לניו מד אנרגי', יוכל לעשות זאת דרך החזקה בקבוצת דלק. סביר להניח שבמקרה שהעיסקה אכן תצא לפועל, שווי ניו מד אנרג'י יעלה ומשקיעים רבים יעברו להשקיע בקבוצת דלק. נכון להיום (05/07/2023) שער מניית ניו מד אנרג'י נסחר בסביבות 1,050 (10 שקלים ו 50 אגורות ליחידת השתתפות אחת). מה יקרה אם העיסקה לא תצא לפועל? - יש סיכוי ששער מניית ניו מד אנרג'י יחזור לרמות שבהן הוא נסחר לפני פרסום הצעת הרכש, כלומר בסביבות 720 (כ7 שקלים ו 20 אגורות ליחידת השתתפות אחת). רוצים לצפות במאמר הזה ביוטיוב או להאזין לו? - לחצו כאן. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

במאמר הראשון שלנו על חברת בול מסחר וגם במאמר השני, כתבנו על כך שחברת בול מסחר הראתה בעבר ביצועים טובים עד לדוח השנתי של שנת 2022. בדוח של הרבעון הראשון של שנת 2023, מצב החברה הוחמר ותיק האשראי של החברה (נכון לסוף שנת 2022) ירד בסוף רבעון 1 של 2023 ל 325 מיליון ולאחר מכן, ב 30/05/2023 התיק ירד ירידה נוספת והגיע ל 260. התמקדות בתחום הנדל"ן, עליית הריבית המהירה והעדר חיתום סלקטיבי, הובילו את רמת הפיגורים להיקף חסר תקדים של יותר משליש מסך תיק הלקוחות ועדיין החברה לא עדכנה את המשקיעים לגבי היקף הפיגורים המעודכן נכון לתום חודש יוני 2023. כיום אנחנו נמצאים בתהליך גיבוש הסדר. אושרה דחייה טכנית בתשלום והחל התהליך של מינוי ובחירת נציגות משותפת לשתי הסדרות (אגח א' ואגח ב'), יועץ כלכלי ויועץ משפטי. הצבעה על כך תתבצע השבוע, בתאריך 03/07/2023, ורק אז תתחיל למעשה, העבודה על ההסדר. כמובן שיקח זמן עד שכל הגורמים המעורבים שיבחרו, יכנסו לעובי הקורה, יבינו את התמונה המלאה ויציעו הסדר. לכן כרגע לא ידוע איך "יראה" ההסדר וגם לא ברור האם חברת בול מסחר תספק אשראי חדש או שהיא תתרכז בגביית התיק הקיים. יש קולות שטענו וטוענים שכל ההסדר והמצב שבו החברה ומחזיקי האגח נמצאים עכשיו, הם מיותרים ושהיה ניתן לפרוס מחדש רק את אגח א' (במקום הסדר לשתי הסדרות). אבל ידוע שאגח א' הגיעה להסדר בן היתר על מנת להימנע מהעדפת נושים על פני אגח ב' ולכן הערכנו ואנחנו עדיין מעריכים שזה לא יקרה. היועץ הכלכלי שיבחר, יצטרך להיכנס לעובי הקורה ולתת גילוי למחזיקים על יכולת ההחזר וטיב הבטוחות שעומדים לרשותם וכמובן גם לקבוע את נוסחת האיזון בין הסדרות. יש אפשרויות רבות להסדר ובכל מקרה, ללא קשר לסוג ההסדר, ברור לנו, שמחזיקי האגח של חברת בול מסחר, לא יסכימו להסדר שלא יכלול גם הזרמת כספים מצד הבעלים. אנחנו מעריכים שמחזיקי האגח לא יסתפקו בפריסת החוב ואם בעלי השליטה בחברה לא יתפשרו, יש סיכוי שהם יאבדו את החברה והיא תועבר לשליטת מחזיקי האגח. כאמור, יש כמה וכמה אפשרויות ואנחנו נציין כאן רק כמה מהן: שינוי לוח סילוקין לאגח א' בלבד. - כלומר פריסת החוב רק לאגח א'. - אנחנו, כאמור מעריכים שהסיכוי לכך הוא קטן מאד. שינוי לוח סילוקין של כל אחת משתי סדרות האגח באופן יחסי לחוב ולזמני הפירעון של כל אחת משתי סדרות האגח האלה. איחוד הסדרות לסידרה חדשה (נקרא לה כרגע אגח ג') וחישוב יחס המרה, מכיוון שלהערכתנו אגח ב' "שווה" קצת יותר מאגח א' (כשהן נסחרות בשער זהה). זהו למעשה הפיתרון האולטימטיבי שיביא לאיזון מוחלט בריבית ובמח"מ בין הסדרות. במקרה כזה, (למשל) יחושב יחס המרה כזה (זאת רק דוגמא!!!): * על כל 100 אגח א' שמוחזקות היום, יקבלו המחזיקים 100 אגח ג'. * על כל 100 אגח ב' שמוחזקות היום, יקבלו המחזיקים 102 אגח ג'. הסדר חדש יכול לכלול גם, למשל, פיצוי נוסף למחזיקי האגח, בדמות אופציות חדשות ואו תוספת של מניות. הוספת אופציות חדשות כפיצוי, תעניק להסדר אטרקטיביות נוספת (בעיני מחזיקי האגח), אך היא גם תביא איתה אפשרות להזרמה נוספת של כסף לחברה, במקרה של הצלחה של החברה בעתיד וחזרה למסלול עסקים חיובי, כך שהיא עשויה להיות אטרקטיבית גם בעיני בעלי השליטה (למרות העובדה שהיא עלולה להביא איתה גם דילול של אחזקותיהם של בעלי השליטה במקרה של מימוש האופציות). לשמחתנו, לא נאלץ לחכות זמן רב כדי לדעת את התשובה לשאלות הנ"ל. גילוי נאות: אנחנו מחזיקים אגח א' ואגח ב' של חברת בול. רוצים לצפות במאמר הזה ביוטיוב או להאזין לו? - לחצו כאן. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.

בול מסחר – מעז יצא מתוק במאמר הקודם על חברת בול מסחר, סקרנו את ההתפתחויות בחברת בול מסחר וציינו כי החברה הצליחה לגבות עוד כ- 55 מיליון שקל בחודשים אפריל ומאי (2023), אך לא ברור כמה מתוכם נשאר בקופה לפירעון האג"ח וכמה מתוכם שימשו לפירעון החוב לבנקים. באופן די מפתיע הודיעה חברת בול מסחר, מספר ימים לפני מועד הפירעון של אגרות החוב, כי אין ביכולתה לשלם. בשנים עברו היו מקרים בהן חברות נהגו לחלק דיבידנד לבעליהן כאשר היה ספק משמעותי לגבי הסולבנטיות שלהן, כלומר לא הייתה ודאות לגבי היכולת שלהן לשלם תשלום מלא למחזיקי האגח שלהן ולעמוד במלוא ההתחייבויות שלהן במועדי הפירעון. במקרה של בול, לאור ההתפתחויות שנסקור להלן, עולה כי החברה הייתה סולבנטית והיו ברשותה אמצעים לפירעון האמור לאגרות החוב, אך ההנהלה בחרה לנקוט במשנה זהירות (ככל הנראה כתוצאה מייעוץ משפטי שקיבלה) והיא פנתה לבעלי אגרות החוב והודיעה להם כי אין בכוונתה לפרוע את הקרן והריבית של אגרות החוב במועד הקרוב וכי היא מבקשת פריסה מחדש של החובות, על מנת לפרוע את מלוא התחייבויותיה לאגרות החוב במועדים מאוחרים יותר. ההודעה המפתיעה בטווח כה קצר יצרה דרמה בשוק ההון שהובילה לפאניקה זמן קצר אחרי ההודעה ואסיפת בעלי אגרות החוב שהתקיימה לאחר מכן. נראה כי גופים גדולים "זרקו" סחורה לשוק במחירי סוף עונה ובשערי אג"ח של 50 עד 65 נקודות מיד לאחר ההודעה. באסיפה שהתקיימה למחרת, הציגה החברה את מצבה הפיננסי המעודכן ובו התגלתה התמונה הבאה: *השקף הינו ממצגת החברה במאיה מהאופן בו התנהלה השיחה, היה ניכר כי הנהלת חברת בול מסחר אינה בקיאה בנבכי שוק ההון, אך שיש לה ניסיון רב בניהול לקוחות ובגבייה ושהיא משקיעה מאמצים גדולים בטיפול בגבייה של חובות בפיגור והשיגה תוצאות משופרות בגבייה במחצית הראשונה של 2023. החברה גבתה מלקוחות כ- 135 מיליון שקל מתחילת שנת 2023 והקטינה את היקף חוב הלקוחות בכמעט 40%!!! טרום ההודעה, היו לחברת בול מסחר מסגרות מאושרות מ- 3 בנקים בסכום של 151 מיליון שקל כאשר הניצול בפועל היה כ-19 מיליון שקל. כלומר לחברה היה מסגרות פנויות בהיקף של מעל 130 מיליון שקל! באחד הבנקים היו שיקים לגבייה מלקוחות בהיקף של יותר מ 1,200% מהמסגרת שנוצלה, ובבנק אחר היו 57 מיליון שקל שיקים ללא ניצול מסגרת!!! התמונה הזו בשילוב עם נתונים נוספים שהציגה החברה, מציגים את התמונה הבאה: לחברה חוב לקוחות של 240 מיליון שקל כנגד חבות לבנקים, נטו של 15 מיליון ש"ח בלבד ו 140 מיליון שקל לאגרות החוב. כלומר עודף נכסים של 85 מיליון שקל . מתוך חוב הלקוחות, 126 מיליון שקל מגובה נדל"ן עם כפל בטוחות (95 מיליון מתוכו עם משכנתא מדרגה ראשונה). מתוך החוב הלא מגובה בסכום של 114 מיליון שקל, עומדות בטוחות בסכום של 35 מיליון שקל ( 16 מיליון מתוכו עם משכנתא מדרגה ראשונה) כאשר ערך הבטוחה הינו 50% עד 100% מערך החוב (הנחה- 75% בממוצע). במבט מהיר ניתן להבין כי לאחר הפירעון לבנקים עומדים לרשות בעלי האג"ח בטוחות בסכום מלוא החוב שהם זכאים לו (98% ליתר דיוק) ודי בפירעון של עוד 4% מהשיקים, כדי לכסות את הפארי (שווי אגרת החוב). הפאניקה שנוצרה באסיפה הראשונה הייתה ככל הנראה מיותרת. בנוסף כ -75% מהחוב לבעלי אגרות החוב עומד כנגד משכנתאות בדרגה ראשונה עם בטוחות. בימים הקרובים החברה תדון עם נציגי אגרות החוב על החלפת הסדרות הקיימות בסדרה חדשה עם מח"מ ארוך יותר וריבית משופרת שתפצה את בעלי אגרות החוב על הדחייה בפירעון. מן הראוי שהפתרון יכלול את אבני היסוד הבאות: המחאת הביטחונות לבעלי אגרות החוב תרומה של הבעלים להגדלת הנזילות פיצוי ריבית הפחתת הוצאות החברה. האג"ח לא יפרע במועד הקרוב, אך להבדיל מהסדרים אחרים וגדולים יותר שנעשו בעבר, כאן ניתן לראות את הפארי כבר בשלב הראשוני, ובעלי אגרות החוב עשויים לצאת מחוזקים עם בטחונות מצד אחד ותרומת בעלים מצד שני, אשר יגבירו משמעותית את הסיכוי כי אגרות החוב יפרעו במלואן בעתיד. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.