הנה תמליל השיחה של ירון ותמיר על שוק ההוון היום עם כמה תוספות והבהרות על ההתפתחויות הצפויות בניו-מד אנרג'י, קבוצת דלק, בזן, פטרוכימיים, בול מסחר,נורסטאר וג'י סיטי.
רוצים לצפות במאמר הזה ביוטיוב או להאזין לו? - לחצו כאן.
מה דעתכם על חברת בול מסחר?
מה מצבנו שם? לאן זה הולך?
אנחנו בהסדר בבול זאת אומרת, חייבים להבין שהמצב נכון להיום הוא
שהחברה לא שילמה את האגחים בזמן שהיא הייתה צריכה לשלם
(את אגח א') והמשקיעים הגיעו להבנות עם החברה לדחיית טכנית.
שכמובן תיתלווה לה תביעה נוספת. מונה יועץ משפטי ויועץ כלכלי שאמורים
ללוות את החברה בזמן הקצר והאגחים הגיעו לרמות של 60
אגורות סביב ה 60 אגורות. אגח א' ואגח ב'.
ההבנה שלי היא שהדבר הטוב ביותר שיכול לצמוח מהסדר כזה הוא הסכמה על
סדרה אחת, גם אם זה יהיה אקט טכני ולא יצטרכו להנפיק סדרה נוספת, אבל יגיעו להסכמות של סדרה א' וסדרה ב' יפרעו יחד באותם זמנים, באותן ריביות.
מסיבה פשוטה מאוד: לא ניתן לחזות וראינו את זה בגיבוי. לא שאני אומר
שהמקרה כאן הוא המקרה של גיבוי, אבל מאוד מאוד קשה לחזות בחברת גיבוי מתי וכמה יגבה, ולכן הדרך הטובה ביותר למנוע העדפת נושים, היא להגיע להבנות שכל שקל שיתקבל יתחלק בין שתי הסדרות וכמובן שמחזיקי אגח א', שהם קודמים, יזכו לפיצוי בריבית כמו אגחי ב' ואגחי ב', שהם המאוחרים יותר, יקבלו את הכסף עם אגח א'. כמובן לפי הפרופורציה של הערך הנקוב, עם התאמה ל 30/06/2023 ופה לפי ההבנה
שלי, אגח ב' קצת עדיף, כי היא צברה קצת יותר ריבית עד 30/06/2023, אבל ההפרש הוא מאוד מאוד קטן , בערך 2% ומכאן ואילך שני האגחים האלה ילכו יחדיו.
השאלה הגדולה ביותר, כמה החברה תיגבה.
זאת אומרת זאת שאלה שאני חושב שאפילו בחברה לא נתנו עליה תשובה.
היועצים הכלכליים אני מניח שהם עובדים מסביב לשעון כדי לגבש איזושהי
הבנה, אבל זה באמת מאוד מסובך כי אני מניח שחלק מהלקוחות, חלק משמעותי מהלקוחות הוא בפיגור ואולי יצטרכו להפעיל את הבטוחות ומימוש של בטוחות.
זה לוקח זמן. יש פה סיכוי טוב לפארי, אבל בשלב הזה, זה מאוד מאוד מוקדם לדעת
ולהגיע למסקנה הזאת.
הערכה או ניחוש כמה זמן זה ייקח?
לדעתי תהליך הגבייה יכול לקחת לפחות שנתיים.
השאלה היא: כמה זמן עד שנגיע למצב שיש לנו הסדר שמניח את הדעת שאנשים מרוצים ממנו?
החלק של ההסדר הוא החלק הקל. זאת אומרת, הדבר הפשוט ביותר והנוח ביותר הוא להתעסק 5 דקות בהבנה, שאגח, א' ובאגח ב' הולכים יחדיו ואז לרוץ להתעסק בעסק, להתמקד בעסק.
החלק של ההסדר וההסכמות בין האגחים במקרה הזה, צריכים להיות פשוטים מאד. החלק המהותי ביותר הוא החלק התפעולי של הגבייה, ששם צריך להקדיש את מירב המאמצים. צריך גם להבין מה התרומה של הבעלים לחבר בול מסחר, אם בכלל, בעתיד שלו בחברה. מה הכוונות שלו. אלה דברים שהם לא ברורים, וכמובן שזה
יתברר רק כשהוא יודיע על זה. לכן הנושא של ההסכמות זה לא כמו בחלל תקשורת שיש פער מהותי בין הסדרות. ויכוחים אין סופיים מי יקבל, מה, מתי וכמה.
באגחי בול מסחר, זה צריך להיות תהליך מאוד פשוט. התהליך המרכזי הוא
תהליך הגבייה.
התרגלנו בימי הקורונה להסדרים במחירים של 20, 30 אגורות.
היום, כשיש הסדרים, המחירים בשוק הם הרבה יותר גבוהים, זאת אומרת בסביבות 60 אגורות ורואים את זה בחלל תקשורת. רואים את זה בחברת בול מסחר. זה די ברור וזה "מצחיק" שיש אפילו אגחים כמו דה זראסאי והרץ פרופרטיז, שהן לא בהסדר ונסחרות במחירים נמוכים יותר. זאת אומרת שהיינו רגילים לראות אגחים בהסדר שנסחרות בשערים נמוכים משמעותית.
כשתתברר התמונה, נדע אם שער 60 אגורות ישאר איתנו או שנראה תיקון יפה למעלה (אם תהיה תמונה טובה בבול מסחר, או שיהיה תיקון משמעותי למטה, אם התמונה לא תהיה טובה.
נניח "שמחר" סוגרים הסדר בבול מסחר. האם יהיה שינוי משמעותי בשערי האגחים "מחרתיים"?
להסדר בבול מסחר אין השפעה מהותית על האגחים בטווח המיידי.
הדבר הכי משמעותי באגחים האלה הוא להבין כמה יגבה ונכון לרגע זה, החברה עדיין לא סיפקה תשובה שהיא מכירה את הלקוחות שלה.
היא סיפקה תקווה ולא סיפקה תשובה כמה מתי ואיך ורק הזמן והחקירה המשמעותית שיעשו היועצים הכלכליים וילמדו, יספקו לנו תשובות.
קודם כל צריך גם לאמת את החובות מול הלקוחות ושהלקוחות יבואו ויגידו "חברים יקרים, אנחנו מאשרים שיש פה 240 מיליון שקל, שאנחנו חייבים לחברה. זה הדבר הראשון.
חייבים לוודא שיש התאמה בין מה שהלקוחות טוענים שהם חייבים לבין מה שכתוב בספרים.
בחברת גיבוי היה פער כל כך משמעותי, שזה יצר זעזוע.
אנחנו מקווים שבחברת בול מסחר, לא יהיה הפרש כזה ושהתחילו לעבוד על תוכניות גבייה עם לקוחות.
במקרים שבהם זה אפשרי, תהיה דחייה עם פיצוי ריבית וגבייה במועד מאוחר יותר.
במקרה שזה לא אפשרי, יתחיל תהליך של מימוש בטוחות.
אבל זה זה התהליך המשמעותי, לא ההסדר עצמו. ההסדר פה הוא מאד טכני.
מה המצב בניו מדיה אנרג'י?
הזמן עובר ואנחנו מתקדמים.
אנחנו נמצאים באותו מצב סטטי שבו יש הצעה לא מחייבת לגבי רכישה בינלאומית.
צריך לזכור שהרכישה מתרכזת בחלק של הציבור. החלק של קבוצת דלק בעסקה הוא קטן מאד.
אין עדיין הצעה מחייבת וזה מעורר המון סימני שאלה.
מדוע עד השלב הזה, בהנחה שהצדדים רציניים, אין הצעה מחייבת?
יתכן שיש עדיין משא ומתן לגבי העיסקה. - לא ניתן לסתור את זה.
אבל היינו מצפים לראות אחרי כל כך הרבה זמן, הצעה מחייבת.
ואם לא תגיע הצעה מחייבת בזמן הקרוב, אז יש סיכוי שהעסקה הזאת לא תקרה בכלל.
ומכאן אפשר לבחון מה היה לפני העסקה ןלהבין שיכול להיות דאונסייד ברמות של 25-30% למטה בשער של ניו מד אנרג'י כתוצאה מכך שלא נסגרה עיסקה.
זה לא אומר שניו מד אנרג'י לא שווה את המחיר שבו היא נסחרת היום, אבל כדי שזה יקרה, צריכים להבשיל דברים רבים בדרך, כדי שהיא תגיע לרמות האלה.
לדוגמא:
מדברים על הצינור השלישי, אבל לא מדברים על הכפלה של התפוקה בלוויתן.
מה שדורש השקעה מאד מהותית בקידוח בארות, אולי גם במתקן הנזלה.
כשהדברים האלה יקרו. אני מאמין שניו מד אנרג'י תגיע לרמות לרמות האלה, אפילו קצת יותר גבוה, אבל אנחנו בשלב מוקדם ומה שהקדים אותו, היא העיסקה.
אם העסקה תיסגר, זה מצוין ואם העסקה לא תיסגר, יש תרחיש שצריך לקחת בחשבון הוא שהשער של ניו מד אנרג'י עלול לרדת.
1. יש אנשים שאומרים "אוקיי, לא תהיה עסקה, אז אולי יבוא מישהו אחר ויציע
2. למה אין עסקה להערכתך? בגלל המחיר? או מסיבה אחרת?
לגבי השאלה הראשונה, אני חושב שהיא עונה על השאלה השנייה.
היה הרבה זמן שמישהו אחר יבוא ויציע. זאת אומרת, אם
הייתה הצעה רצינית.
אנחנו מכירים את זה הרבה בעולם העסקאות, אם כבר היה מישהו אחר שמעוניין לרכוש את ניו מד אנרג'י, היינו שומעים על זה והוא היה מגיש אפילו הצעה מחייבת, אולי בסכום גבוה יותר (או לפחות באותו סכום).
אבל אין משהו כזה ולא שמענו על שום דבר שכזה.
עבר הרבה זמן ואם זה לא יקרה עכשיו, כנראה שזה לא יקרה בעת הזו ואולי זה יקרה בעת יותר מאוחרת.
אז למה זה לא קורה?
קצת קשה להבין מה האינטרס של קבוצת דלק
.
בואו ניכנס לראש קבוצת דלק. מה בעצם הם רוצים?
כי יש הרבה קולות שטוענים ואולי בצדק, שקבוצת דלק ואולי גם ניו מד אנרג'י מנסות לנצל
את המחזיקים הפרטיים כדי למכור עכשיו במחיר X ל ADNOC ו BP, את החלק של המחזיקים הפרטיים ואחר כך, למכור במחיר גבוה הרבה יותר את החלק שלהם.
זאת אפשרות. אי אפשר לשלול את זה. כלומר אם זה יקרה במועד מאוחר יותר, למשל בעוד שנתיים, שישביחו את לוויתן ואז יגבו מחיר יותר גבוה לחלק של קבוצת דלק.
זאת בהחלט אפשרות.
כל מהלך שקורה בניו מד אנרג'י, נתקל בהתנגדות של המחזיקים והיו שם הרבה מהלכים בשנתיים האחרונות וקבוצת דלק (עם ניו מד אנרג'י) רוצים ליצור שותפות עם גוף שיש לו מטרות משותפות ושלא מתעסק בזוטות, כי זה נראה שמשקיעים בניו מד אנרג'י פוסלים כל הצעה (הנפקה בלונדון, ההצעה הנוכחית וכו').
משקיעים טוענים: "למה שנסכים למחיר הזה? למה לא 20?"
נראה שקבוצת דלק התעייפה מהמשקיעים האלה שמתעסקים בטפל ולא בעיקר
ולכן קבוצת דלק מחפשת שותפות עם גורם בינלאומי שילך איתם יד ביד בסיפור הזה.
צריך גם לזכור שהסיפור הזה כרוך בהמון השקעות. המון כסף ולהגיע לזה עם חותמת של גוף גדול, נוסף, אין ספק שזה יעזור למיזם של ניומד אנרג'י לגייס את הכספים האלה.
חלק מהמחזיקים הפרטיים של ניו מד אנרג'י הולכים לבתי משפט, וגם אחרים אומרים: "אנחנו צמחנו עם השותפות הזאת. אנחנו השקענו. אנחנו לא רוצים למכור את זה, אפילו לא ב-20% יותר."
אולי הם צודקים. אי אפשר להתווכח עם כל משקיע ספציפי.
באופן כללי התשואה שהמשקיע הספציפי מקבל בתקופה כה קצרה, לפני שהרבה דברים הבשילו בניו מד אנרג'י, היא בהחלט תשואה מכובדת.
כלומר, יש הרבה סיכונים בדרך, סיכונים תפעוליים, סיכונים פיננסיים וצריך לקחת אותם בחשבון. זה לא פשוט כמו לבנות בית פרטי בצפון תל אביב.
בקידוח במעמקי הים יש סיכונים רבים.
בלגייס כסף מגורמים פיננסיים ולהיות בבעיה כשהשווקים במשבר, יש סיכונים.
יש הרבה דברים שצריכים להבשיל בדרך כדי שהחזון של ניו מד אנרגי' ימומש.
יש גורמים פוליטיים. אסור לשכוח למי אנחנו מוכרים את הגז: למצרים.
- בינתיים הכל מתנהל כשורה, אבל הדברים יכולים להסתבך, אז לבוא ולומר "אני רוצה 20% או 50% יותר", זאת אמנם טענה לגיטימית, אבל צריך לזכור שהרבה דברים צריכים לקרות כדי שזה יתממש ולכן המחיר המוצע בהצעה הנוכחית, הוא מחיר ריאלי, שמשקף באופן די נכון את המצב של ניו מד אנרגי' אולי אפילו קצת גבוה.
המחיר המוצע משקף את הסיכונים ואת ההשקעות שצריך עוד להשקיע בניו מד אנרגי' כדי להגיע לגביע הקדוש ולכן זאת תשואה נאה מאד למשקיעים.
כמובן שזה תלוי בפוזיציה של המשקיע, כלומר מהו שער הקנייה וזה ברור שמי שקנה בשער 1000~ , לא יראה תשואה גבוהה מהעיסקה המוצעת, כלומר זה מאוד אינדיבידואלי פר משקיע.
אבל כשמסתכלים על התמונה בכללותה, אין ספק שהמחיר שיש בעסקה הזאת למשקיעים הפרטיים, הוא מחיר ראוי.
הנפט שמתחת לוויתן - למה לא עושים עם זה כלום?
זה שאלה קצת מצחיקה, עוד לא עשו אפילו, עדיין לא הגיעו לשלב לשלב השני של פיתוח לוויתן וכבר שואלים על הנפט?
אנחנו רחוקים מרחק שנות אור מלדבר על הנפט שבלוויתן מכיוון שלפני כן, צריך להתבצע הדבר היותר משמעותי, והוא השקעה במתקני ההנזלה, בקידוחים נוספים, ומדובר
פה על מיליארדים עכשיו ולגייס כעת את הכספים האלה, זה תהליך לא פשוט.
כמובן שהמשקיעים מבינים את התשואה המשמעותית שיש פה ואת הפוטנציאל הגדול, אבל עם זאת, אף אחד לא ילך עכשיו וירוץ לחפש נפט לפני שהדברים הללו קרו.
המיקוד כרגע הוא ממש לא בנפט. המיקוד כרגע הוא להביא את לוויתן למיצוי בנושא הגז הטבעי, הסכמים עם גורמים בינלאומיים, עם מצרים, עם אירופה. להביא לפה מתקן הנזלה שיאפשר למכור את הגז במחיר טוב יותר, ומדובר פה על השקעות של
כמה מיליארדים טובים של דולרים.
הפוקוס כרגע הוא לא על הנפט אנחנו לא רואים את זה קורה עכשיו.
השתמשתם במושג שנות אור (אגב, זה מושג שמתאר מרחק ולא זמן…).
לנפט אין עוד הרבה שנות אדם, ככה אומרים, אז אולי קבוצת דלק למעשה ויתרו על הנפט שבלוויתן.
תלוי את מי שואלים לגבי הנפט. היו שחשבו גם בקורונה שעתידו של הגז הטבעי יסתיים. רק נזכיר שהגז הטבעי והגז נסחרו אז במחירים מצחיקים.
ניו מד אנרגי' נסחרה ברבע מהמחיר היום והאחים דיין קנו את יחידות ההשתפות של ניו מד אנרגי' בשביעית מהמחיר היום וכולם חשבו שהגיע סוף העולם ולא יצטרכו להשתמש בנפט וגם לא בגז.
נכון שהסיכוי לכך שנפט יישאר איתנו הרבה מאוד מאוד זמן בעולם המערבי, הוא סיכוי נמוך. אבל אי אפשר לדעת. בשלב זה כולם מכוונים לאנרגיות מתחדשות שהן יקרות מאד ועדיין לא אמינות ורק הזמן יוכל ללמד אותנו מה העתיד של הנפט.
קחו את מאגר תמר כדוגמא: הוא עובד כבר למעלה משבע שנים ואף אחד לא מדבר בשלב הזה על הנפט שם.
מדברים שם על פיתוח של שלב ב', כלומר שלב ב' בתמר כבר אושר ואף אחד בשלב הזה לא מדבר בתמר על הנפט.
אם באמת יהיו ביקושים משמעותיים לנפט בעקבות ההתפתחויות בזירה הבינלאומית ביחוד בזירה האירופאית, אז יגיע גם היום שבו ידברו על הנפט.
כרגע המיקוד הוא גז טבעי ואיך למצות את זה הכי מהר שאפשר.
כל יום, שהגז יושב באדמה, עולה כסף.
היא צריך לזכור מה זה דוח עתודות, הוא מהווה את
התזרימים העתידיים אז כל יום שהגז הזה יושב באדמה, השותפויות מפסידות כסף.
מהבת נעבור לאמא: מה לגבי קבוצת דלק? מה עם אית'קה?
קודם כל די ברור ולא צריך להיות משקיע שמעמיק בפרטים, שקבוצת דלק נסחרת בדיסקאונט משמעותי על השווי של ניו מד אנרגי' ואית'קה יחדיו.
אבל זה משהו שמאפיין את כל חברות האחזקה בשוק הישראלי.
למשל, החברה לישראל וחברות נוספות, אז כנראה שברוב החברות יש דיסקאונט של בין 30 ל 50% בממוצע, ודלק היא אחת מהן.
זה המצב היום בשוק ויש הרבה סיבות לזה.
אחת הסיבות היא המינוף בדלק. המינוף בחברת האם. הסיבה השנייה היא הוצאות ההנהלה.
זאת אומרת, יש דיסקאונט בגלל הוצאות ההנהלה. יש דיסקאונט בגלל
המינוף והשוק חושש, צריך להבין את זה.
בסקטור הגז והנפט באנגליה יש דיסקאונט משמעותי לכל החברות.
להארבור (HARBOUR), לאית'קה (ITHACA) , לסריקה (SERIKA) ולהמון חברות נוספות. יש חברות רבות שנסחרות בדיסקאונט.
וזה התחיל בעקבות היטל המס (היטל השלכת) על החברות שהרוויחו יפה מאד ואילו היום, בעקבות הירידה במחירים, הנושא של היטל המס הזה, הפך לפחות חשוב, אבל מצד שני, יש, כאמור, ירידה במחירים של הנפט וגם ירידה במחירים של הגז הטבעי.
למעשה חזרנו למחירים נורמליים של טרום קורונה. אלה כבר לא המחירים שהיו מעל $100 ולכן יש הצטננות כללית בסקטור הזה.
הדיסקאונט הזה הוא משמעותית גבוה יותר מהשווי שבו החברות היו צריכות להיסחר. אבל בשלב הזה קשה לראות איך האפסייד הזה קורה מהיום למחר וצריך גם לזכור (אם נחזור לרגע לעיסקת ניו מד אנרגי') שאם העיסקה הזאת לא תתרחש, אז תהיה לזה השפעה על קבוצת דלק. אין ספק בכלל.
כלומר אם ניו מד אנרגי' תרד ב 20% (למשל), אז תהיה לזה השפעה על קבוצת דלק וצריך לקחת את זה בחשבון,
קבוצת דלק צריכה להיות שווה יותר משוויה היום, אבל יש סיבה לכך שקבוצת דלק נסחרת במחיר נמוך יותר כרגע.
בתנאים הקיימים וביחס למקובל בחברות אחזקה אחרות בשוק הישראלי, המחיר של קבוצת דלק הוא די ריאלי.
נכון שבעבר דיברנו על שערים גבוהים הרבה יותר לקבוצת דלק, אבל זה היה כשהנפט נסחר בשערים גבוהים הרבה יותר והיו תחזיות לשער נפט של $200 ,אבל אנחנו כבר לא שם וגם התברר שאירופה מסתדרת לא רע גם בלי פוטין. זאת אומרת אירופה מצליחה להשיג גז ממקומות אחרים והיא תלויה פחות ברוסיה.
כנראה שתהיה עלייה במחירי הגז הטבעי לקראת החורף, אבל זה לא תהיה העלייה שחזינו בה כשהתחילה המלחמה (רוסיה-אוקראינה) ואנחנו נראה עלייה הרבה יותר מתונה.
מה לגבי הנהלת קבוצת דלק?
הנהלת קבוצת דלק עושה את הכי טוב שאפשר בתנאים הקיימים.
הם הוכיחו את זה בעבר והם עושים זאת היום.
הם הצטיינו בלהוכיח שהם בודקים את כל האפשרויות שעומדות על הפרק ולבחור באפשרות הטובה ביותר.
זה מה שהוציא את קבוצת דלק מהמשבר וזה גם מה שהטיס אותם קדימה ועל זה באמת מגיע להם שאפו גדול, אבל יש סביבה מאקרו כלכלית שאי אפשר להתעלם ממנה.
מחירי הנפט בהצטננות מסוימת וזה משפיע גם על קבוצת דלק, אבל לקבוצת דלק יש עוד דברים שצריכים לקרות.
לדוגמא, יש את הנושא של תמלוגי העל על לוויתן. זה צריך להיסגר השנה (2023).
היה את האיגוח שנעשה בזמן הקורונה וזה צריך כנראה להסתיים/להתחדש בסוף השנה הזאת ולדלק יהיו שתי אופציות: לחדש את האיגוח או להנפיק אגח כנגד או אולי נמכור את תמלוגי העל ולהכניס סכום משמעותי לקופה.
דובר בזמנו על בין 600 ל 700 מיליון היו הערכות. אבל אם לוקחים את ההשבחה שצפויה בלוויתן, יתכן שזה יהיה גבוה יותר מהסכומים הנ"ל ופה יכול להיות אפסייד מסוים, לקבוצת דלק, אבל זה לא פעולה שתשנה את התמונה בצורה מהותית.
מה צריכה הנהלת קבוצת דלק לעשות?
100 אנשים שונים יתנו לך 100 תשובות שונות לכל שאלה וגם לשאלה הזאת.
הנהלת דלק תמיד השכילה לעשות את הדברים הנכונים, והם עדיין עושים אותם.
אין ספק שהנושא של פיתוח לוויתן וסגירת הסכמים ארוכי טווח בעת הזו, הם קריטיים.
דברים שלא יסגרו מול אירופה בזמן הקרוב, זאת הזדמנות שהם עשויים לפספס ולא רק הם, גם תמר. יש פה חלון הזדמנויות שהוא נהדר.
מלחמה יוצרת הזדמנויות לחלק מהעולם. היא פוגעת והיא הרסנית ובאופן כללי, מלחמה היא דבר שלילי, אבל בזירה הישראלית של מאגרי הגז, זה יצר חלון הזדמנויות ענק ואם חלון ההזדמנויות הזה לא ימוצה, יש סיכוי שנפספס אותו וזה יהיה חבל מאוד לכל שותפויות הגז והנפט ולא רק לקבוצת דלק ולכן אנחנו מקווים שבעתיד הקרוב נראה הסכמים עם מצרים וגם מעבר למצרים, גם עם האיחוד האירופאי ואולי הסכמים ארוכי טווח, שיבטיחו את האפשרות לפתח את השלב השני של לוויתן.
מה דעתך על בזן?
בזן היא דוגמא לחברה שנסחרת באחד הדיסקאונטים הגדולים ביותר בשוק הישראלי וזאת אפילו מבלי להתייחס לפוטנציאל ארוך הטווח שלה מהפיצוי הגדול שאותו היא כנראה תקבל עבור פינוי הנדלן שלה.
הדיסקאונט שאנחנו מדברים עליו נובע כרגע ממרווחי הזיקוק שבזן נהנית מהם.
מרווחי הזיקוק היום הם בין $20 ל $25 ונקודת האיזון של בזן היא סביב $7…
בזן היא לא כמו קבוצת דלק שמפיקה ומוכרת נפט וגז.
בזן מבצעת את תהליך הזיקוק של הנפט והמרווחים שמהם היא מתחילה להרוויח הם בין 5 ל 7 דולר והיום המחירים הם, כאמור, מעל $20.
זאת אומרת בזן מרוויחה בצורה בלתי רגילה והשוק מסיבותיו הוא, לא מתגמל אותה במחיר ולמעשה בזן די קפואה במחיר של כ 100-110 אגורות למניה.
זה קורה, כפי שזה קרה בחברת צים. הייתה תקופה שמחירי השילוח היו מאוד גבוהים והם ירדו בצורה דרסטית אחרי הקורונה וצים הגיעה מרווחיות מטורפת לרווחיות שהיא נייטרלית. כלומר אפס ואולי גם צפויים לה הפסדים קטנים בחודשים הקרובים.
החשש הזה קיים גם בבזן וזאת, לדעתנו, טעות כי אמנם נכון שהמחירים של $20 לא יימשכו לעד, אבל אי אפשר להתעלם מדבר אחד: כל יום שעובר במחירים האלה, מכניס מיליונים לקופת בזן.
בשנת 2022 ה EBITDA של בזן היה מעל 400 מיליון דולר.
ברבעון הראשון של שנת 2023 בזן הרוויחה מעל 200 מיליון.
זאת אומרת, נכון לאמצע שנת 2023 אנחנו בקצב כמעט כפול.
אין ספק ששנת 2022 הייתה שנה פנומנלית. בזן חילקה 200 מיליון דולר דיבידנד ועוד ביי בק של 20 מיליון דולר.
זאת אומרת, כנראה שהקצב של ה 200 קצת ירד כי ברבעון הראשון של 2023 היו מרווחי זיקוק פנומנליים. הרבה יותר מעשרים דולר, הרבה יותר גם מ $30.
נראה שאנחנו לכיוון רווח השנה ברמות של 600 מיליון דולר, שזה כמעט 50% יותר משנת 2022 במידה שהקצב הזה ימשך.
אין ספק שהמחיר של בזן בבורסה הוא זול משמעותית ממה שהוא אמור להיות.
לדעתנו, בספטמבר 2023 יהיה כנראה דיבידנד חציוני ובאפריל 2024 (בשנה הבאה) תהיה השלמה ולאחר שני אירועים האלה, יהיה, לדעתנו, תיקון בשער של בזן.
תיקון של כמה? לכמה? יש לכם ניחוש?
ניחוש שלנו: לפחות בעוד 20 30 אגורות למניה.
היום אנחנו במחיר של 100-110 ולדעתנו, בזן בקלות יכולה להגיע לרמות של 135 אגורות למניה וזה משמעותי מאוד וגם "צפונה"
נכון שבזן תלויה במרווחים באופן חד צדדי ואין לה הגנות שם בכלל או כמעט בכלל.
וזה החשש הגדול ביותר של המשקיעים, שאי אפשר לצפות את העתיד ותמיד יש הפתעות.
להערכתנו, הרווחיות שתושג בשנת 2023, תביא לתיקון משמעותי במחיר, ברמות של 20 עד 30%.
הזכרתם את המרווח של 20-25 דולר.
כמה זמן להערכתכם המרווחים האלה ישארו איתנו?
זה כמו לשאול עד כמה זמן השקל דולר יישאר ברמה הנוכחית אבל בכל זאת ננסה לענות.
הייתה תנודתיות גדולה במחיר ועכשיו יש התייצבות וגם אם בסוף השנה המחירים קצת ירדו, עדיין הרווחיות בבזן תהיה פנומנלית.
אנחנו צופים שבזן תסיים את שנת 2023 לפחות כמו שהיא סיימה את שנת 2022 וזה הישג אדיר.
אם זה אכן יקרה, אז בזן תחלק דיבידנד שיפרע חצי מהחוב של אגח ט' של חברת פטרוכימיים.
ויכול להיות שבחודש אפריל-מאי 2024 חברת פטרוכימיים תנפיק אגח חדשה שבעזרתו חברת פטרוכימיים תפרע את אגח ט' שלה ואת אגח י' שלה וזה יהיה אגח חדשה שתהיה בתנאים משופרים וזה יתן לחברת פטרוכימיים בוסט, פריצה קדימה, אבל זה באמת "עוד חזון למועד".
לסיכום: יש תוצאות חזקות מאד וטובות מאד בבזן שישפיעו לטובה על חברת גם על חברת פטרוכימיים ומחיר מניית בזן נסחר בדיסקאונט.
כשקבוצת דלק נסחרה בעבר ברמות של 20, 25, אמרנו שהיא בדיסקאונט גדול מאד ועכשיו בבזן, המצב הוא ברור ולכן כמובן שיש השלכה ישירה לחברת פטרוכימיים מכיוון שחברת פטרוכימיים היא אופציה על בזן.
כלומר אם המצב יימשך בבזן כמו עכשיו, אפשר לומר שבעוד שנה, אנחנו יכולים להגיע למצב שבזכות בזן, יותר מחצי מהחוב של אגח ט' של חברת פטרוכימיים ישולם.
זה מאוד פשוט, אם סכום דומה/זהה לסכום שחולק כדיבידנד בבזן בשנת 2022, יחולק השנה, כלומר 200 מיליון דולר, אז חצי מהחוב הנוכחי של אגח ט' של חברת פטרוכימיים יפרע ואם זה אכן יקרה, אז אגח ט' של פטרוכימיים היא אגח סופר אטרקטיבית נכון להיום, מכיוון שיש לה תשואה מאוד יפה ואם זה יקרה, כלומר אם בשלב הבא שוק ההון יביע אמון בחברת פטרוכימיים ובבזן ויצליחו להנפיק אגח חדשה שיפרע את החוב של פטרוכימיים אגח ט', אז גם אגח י' של פטרוכימיים יהפוך להיות אטרקציה, אבל נכון להיום (יולי 2023) זה עוד חזון למועד.
אם אנחנו נמשיך בקצב הזה, אז פטרוכימיים בשנה הבאה יכולה להיות שווה פי שניים או יותר מעכשיו, כלומר אם הכל ממשיך כמו שצריך בבזן, כי פטרוכימיים תלויה כמובן בבזן. - לפחות פי 2 ? או בסדר גודל של פי שניים מהיום ?
תלוי איך השוק יגיב. בואו נהיה זהירים. פי 2 זה מאד יומרני, אבל אנחנו מעריכים שאם בזן תעלה ב-20 30% ,אז פטרוכימיים תעלה בלפחות 50%, וזאת מכיוון שהשוק לא ממהר להרים, אבל הוא כן ממהר להספיד ולהוריד.
נסיים באגח ההיברידית של חברת ג'י סיטי אירופה והרבה שאלו אותנו ושואלים עליה.
כן הוצאנו מאמר היום (יולי 2023) שלמעשה מסביר את התמחור של האגח ההיברידית. על הקסם מאחורי ההיברידית ולמה ההיברידית נסחרת ברמות שהיא נסחרת.
אין ספק שיש כאן אגח בחצי מחיר מאגח של בול מסחר. אגח אטרקטיבית מאד והשוק דומם וכנראה שהשוק ימשיך להיות דומם כפי שהוא היה במשבר של אגחי קבוצת דלק. בזמנו היה ניתן לקנות כמעט כל כמות של אגח לג' של קבוצת דלק ב 30 אגורות בערך וא כשהשוק התעורר, הוא התעורר "בבום!" , במפץ !
להערכתנו, זה יקרה גם עם האגחים ההיברידיות של ג'י סיטי אירופה במקרה שהקופון יעלה וזה יקרה בשנת 2026 או במקרה שהריבית בשוק תתחיל לרדת וגם התשואה לפדיון שמשקפת את הסיכון בג'י סיטי אירופה, תתחיל לרדת.
אנחנו נתחיל לראות את השער של האגח הזאת, ההיברידית, קופץ וקופץ מהר.
בסופו של יום התמחור של האגח הזאת שווה בצורה פשטנית לקופון חלקי הריבית מכיוון שמדובר באגח צמית, כלומר ללא מועד פירעון סופי.
גם ברור שברגע שהקופון יהיה גבוה מריבית השוק או מהריבית שבה ג'י סיטי אירופה תוכל להנפיק אגחים חדשית, אז לג'י סיטי אירופה יהיה אינטרנס ברור לפרוע את האגח ההיברידית ולכן האגח הזאת כל כך אטרקטיבית.
מה התרחיש הגרוע ביותר של האגח ההיברידית של ג'י סיטי אירופה?
הכי גרוע זה אפס, אבל אם אנחנו נכנסים לעובי הקורה, אנחנו מבינים שג'י סיטי אירופה היא חברה של 2.6 מיליארד יורו נכסים בערך.
1.6 מיליארד יורו התחייבויות (וזה כולל את ה 340 מיליון יורו חוב לאגח היברידית).
כלומר חברת ג'י סיטי אירופה היא חברה לא כל כך ממונפת…
למעשה היא ממונפת פחות מחברת האם שלה, חברת ג'י סיטי.
אבל מכיוון שהדשא שלנו תמיד ירוק יותר וקל יותר לקנות פה אגחים מאשר לקנות באירופה, השוק הישראלי נותן נקודות ועדיפות לחברת ג'י סיטי ישראל.
אבל הסבירות לירידה של 40% בשווי הנכסים של ג'י סיטי אירופה היא קטנה מאד.
אולי אם תפרוץ מלחמה בין פולין לרוסיה או שמלחמת העולם בין רוסיה לאוקראינה תגלוש לזירה האירופאית.
כלומר צריך לקרות אירוע בסדר גודל הזה כדי שנראה ירידת ערך כזאת.
ולכן, מבחינתנו, זה תרחיש קיצון, לא תרחיש סביר. זה יכול לקרות, אבל זה לא תרחיש סביר, ולכן האגחים האלה הם כל כך כל כך כל כך אטרקטיביות.
צריך גם לזכור את הדבר הכי חשוב: אין מצב שחברת ג'י סיטי אירופה מחלקת דיבידנד באופן שוטף למעלה (לחברת האם שלה, ג'י סיטי) והריבית על האגח ההיברידיות לא משולמת.
ועוד סוד קטן:
כשהאגח ההיברידית כבר תחלק כבר תשואה של 7% (במונחים של היום), אז מי שקונה היום (יולי 2023) את האגח הזאת ב 35 סנט (של יורו), יקבל תשואה שוטפת שנתית של 20% מדי שנה.
אם יוחלט בג'י סיטי אירופה לא לפרוע את האגח ההיברידית, המחזיקים בה יקבלו תשואה שנתית של 20% והם יעדיפו להמשיך לקבל תשואה כזאת לנצח מאשר לקבל פירעון של האגח הזה.
מתישהו כנראה המצב ישתפר ומדובר על קניונים באיכות באיכות גבוהה מאוד שהטראפיק, התנועה בהם היא כמו בקניונים בישראל. תנועה נהדרת עם שיעורי תפוסה מעל 90%, וזה המצב גם באירופה. הישראלים אוהבים קניונים וכנראה שגם הפולנים והצ'כים.
ולכן אנחנו צופים שהריבית תירגע קצת וזה יקרה בשנת 2024. זה לא יקרה בזמן הקרוב. לא בחצי השנה הקרובה.
ברגע שתהיי התמתנות משמעותית באינפלציה, דברים יתחילו להסתדר וללכת למסלול ההפוך מהמסלול שראינו ומי שקנה את ההיברידי ב 98 סנט של יורו, יוכל לזכות ולראות את האגח ההיברידית נמכרת חזרה ב 98 סנט.
אבל צריך הרבה סבלנות.
לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק.
לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון.
להבנתי אתם חושבים שהעסקה בניו-מד לא הבשילה או סיכוי קטן שהיא תקרא אם היא לא קרתה עד היום.
ואפילו זרקתם ירידה של 20% במחיר מה שיוריד גם את דלק קבוצה.
אז ביחס של סיכון מול סיכוי אתם אמורים למכור את ניו-מד ואת דלק קבוצה ולקנות בעתיד במחיר זול ויתר (לאחר ההודעה על פיצוץ העסקה).