Search Results

המסלול העדיף לנאוויטס מערכת ניווט אינה מגדירה עבור הנהג את היעד, אבל טיבה ואיכותה נקבעים על פי יכולתה למצוא את הדרך המהירה, הקצרה והיעילה ביותר אל היעד. התרומה הגדולה ביותר של מערכת ניווט היא יכולתה למצוא דרך חדשה ומפתיעה אפילו לאלה שנוסעים באותו מסלול במשך שנים ובטוחים שזאת הדרך הטובה ביותר אל היעד. המאמר הזה עשוי להפתיע אותם באותה מידה. בשוק ההון לעיתים קיימת יותר מדרך אחת לקבל חשיפה אופטימלית לפוטנציאל הגלום בחברה מסוימת והצלחתה של ההשקעה אינה תלויה רק בתוצאות החברה, אלא גם ובעיקר בדרך בה בוחרים המשקיעים להיחשף לאותה השקעה, מכיוון שבדרך עשויות/עלולות להיות הפתעות רבות ולפני שמחליטים על אופן ההשקעה בחברה מסוימת, כדאי מאוד תמיד לבחון חלופות נוספות מלבד השקעה במנייה. עסקנו רבות בניתוח האטרקטיביות של השקעה בנאוויטס ובפוטנציאל העצום במאגר שננדואה כשתתחיל ההפקה ממנו. במקרה של נאוויטס קיימת יותר מדרך אחת להיחשף לאקוויטי של החברה ובחינת מספר אלטרנטיבות עשויה להיות מפתיעה מאוד, עד כדי הגעה למסקנה די ברורה כפי שנראה בהמשך… מלבד המנייה, יש לנאוויטס אגח להמרה (סדרה ד׳) אשר נפרעת בתום שנת 2026 במידה ולא תתבצע המרה למניות נאוויטס. לחילופין, במידה ותתבצע המרה, כל 27 יחידות ע.נ של האגח להמרה, ניתנות להמרה למניה אחת (יחידת השתתפות) של נאוויטס. אגח ד' משלמת ריבית חצי שנתית צמודה לדולר בשיעור של 5% לשנה, כלומר 2.5% צמוד לדולר כל חצי שנה. חשוב לציין שאגח ד' נמצאת עמוק בתוך הכסף ונסחרת בשער של כ 175.5 אגורות ועד למועד פירעונה הסופי (דצמבר 2026), יקבלו המחזיקים בה, 5 פעמים ריבית של 2.5% כששער דולר הבסיס (להצמדה) הוא 3.1 שקלים והשער היום הוא 3.67. כלומר עם ההצמדה הנוכחית לדולר (18.4%), מדובר על תוספת של כ 14.7 אגורות עד אמצע שנת 2026 (בדצמבר 2026 לא מקבלים ריבית, אלא רק את כל הקרן, במקרה שלא ממירים את האגח למניה עד אז). כלומר מי שקונה עכשיו את האגח הזאת ויחזיק בה עד יוני 2026, קונה אותה למעשה בשער של 160.8 אגורות (175.5-14.7) ויוכל להמיר כל 27 אגחים כאלה למניה אחת. אנחנו, כמובן, מודעים לכך שזה לא ממש מדויק, מכיוון שאת הריבית (14.7 אגורות לאגח) לא מקבלים היום, אלא על פני תקופה של שנתיים מהיום, אבל למרות זאת, עדיין מדובר בהגנה משמעותית מאד. כלומר בוויתור על כמה אחוזים היום, אפשר לרכוש הגנה מדהימה על האחזקה במניית נאוויטס ונא לא לשכוח שתוכלו להמיר את האגח למניה, בכל רגע שיתאים לכם… אנחנו בחנו 3 אופציות להשקעה בנאוויטס: השקעה רק במנייה השקעה רק באג״ח להמרה השקעה באג״ח להמרה בשילוב שורט חלקי על המנייה. בדקנו כמה וכמה תרחישים והשווינו בין קניית 27,000 אגחים ובין קניית 1,000 מניות נאוויטס בשערים של היום ובטבלה הבאה מוצגות התוצאות בתלות בשער המנייה בתום התקופה: כפי שניתן לראות די בקלות, ההשקעה באגח ד' להמרה תחת ההנחה שמחיר המנייה יגיע ל 10,000, צפויה להביא תשואה של כ 130%, לעומת תשואה של כ 137% שתתקבל בהשקעה "היום" במניה בלבד. אך במקרה שמחיר המנייה ירד משמעותית, למשל לשער 1,000, צפוי הפסד של כ 76% במנייה וזאת לעומת הפסד של 24% בלבד באגח ד'. די ברור שלמשקיע שמחפש גישה לאקוויטי, ההגנה שמספקת האגח להמרה, היא משמעותית מאוד והמחיר של אובדן של כ 7% (137-130) בתשואה בתרחיש חיובי, הוא נמוך משמעותית מהגנה של 52% (76-24) בשני הקצוות שנבחנו. כלומר ההגנה שתוכלו להשיג, היא גדולה מהותית מהפסד האפסייד ולכן ברור לגמרי שהאגח להמרה היא האופציה המעניינת והנכונה יותר לחשיפה לאקוויטי של נאוויטס. האופציה השלישית שנבחנה, היא שילוב של השקעה באגח להמרה, עם שורט חלקי והיא מעניקה הגנה טובה יותר במקרה של ירידת מחיר המנייה, לעומת אובדן נמוך יותר באפסייד בשני הקצוות (תרחישים) שנבחנו. לצערנו, המציאות בתקופה האחרונה, הוכיחה לנו עד כמה הפתעות יכולות להיות לא נעימות: ב 14/02/2024 הודיעה חברת נאוויטס על תאונת עבודה שהתרחשה במספנות חברת HHI בדרום קוריאה. תאונת העבודה במספנות בדרום קוריאה, התרחשה במהלך שינוע קרקעי של החלק העליון של מתקן הטיפול וההפקה שמיועד לקידוח שננדואה במפרץ מקסיקו. בעקבות התאונה נפתחה חקירה יסודית ואתר העבודה נסגר באופן זמני. הבדיקות המקיפות יארכו כחודשיים (כלומר הן כנראה יסתיימו במהלך חודש אפריל 2024, כחודש מהיום) ובהתאם לתוצאות הבדיקות האלה, חברת HHI תחדש את העבודה, תתקן את הנדרש ותשלים את בניית ה FPS (מערכת צפה להפקת נפט) שמיועדת לקידוח שננדואה. כמובן שנאוויטס בוחנת את משמעויות האירוע, את הכיסוי הביטוחי ואת ההשפעה על לוחות הזמנים ועל תקציב הפרויקט. ב 22/02/2024 הכניסה חברת מעלות את דירוג המנפיק 'ilBBB' ודירוג הסדרות '-ilA' לרשימת מעקב עם השלכות שליליות בשל עיכוב אפשרי בהקמת פרויקט שננדואה עקב תאונת העבודה הנ"ל. ב 28/02/2024 (לפני כשלושה שבועות) הודיעה נאוויטס כי עדיין אין ביכולתה להעריך את כל משמעויות התאונה. בנוסף הודיעה חברת נאוויטס כי היא ביצעה ניתוח רגישות וולונטרי שבאמצעותו היא הגיעה למסקנה שכל דחייה של רבעון בתחילת ההפקה משננדואה, תביא להפחתה של כ 2.5% עד 3% בתזרים המהוון מפרויקט שננדואה. כפי שציינו במאמר זה, יש לעיתים הפתעות בדרך וחלקן מאד לא נעים ולכן תכנון נכון של מסלול ההשקעה ושימוש בכלים כמו אגח להמרה, עשוי להביא את המשקיעים אל היעד או לכל הפחות להקטין באופן משמעותי את הנזק שעלול להיגרם מהפתעות לא נעימות. אין ארוחות חינם וידוע שגם "ביטוח" הוא לא מוסד ללא כוונת רווח… ולכן להגנה הזאת יש מחיר, מכיוון שבתרחיש חיובי, השקעה היום באגח ד' תביא לתשואה נמוכה מעט יותר מאשר השקעה במניה. אבל בתרחיש שלילי, השקעה היום באגח ד', תהווה הגנה משמעותית והיא תשמור על הכסף שלכם ותוודא שההפסד שלכם קטן יותר. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

המנופים של חברת ג'י סיטי ב 12 חודשים האחרונים מניית חברת ג׳י סיטי ירדה ב-16% וזאת למרות שחיים כצמן הוכיח שוב ושוב, עם כל נכס שמומש, שהשווי בספרים קרוב לשווי שהתקבל במימוש הנכסים (מלבד רוסיה ומסיבות שהסברנו בעבר). בנוסף, הונפקה הפעילות בברזיל וניתן לומר בבירור שחברת ג׳י סיטי מנוהלת ביד רמה ועם הבנה עמוקה ורחבה של השוק ושחיים כצמן מנצל כל הזדמנות שנקרית בדרכו להביא לשיא את שוויה של החברה. אך למרות כל זאת, חברת ג'י סיטי נסחרת בכ-38% מההון שלה בלבד! הראשון שחקר באופן יסודי את תורת המנופים היה כנראה הפילוסוף והמדען היווני, ארכימדס שהגדיר את המושג מומנט כוח, שהוא הבסיס להבנה ולתפעול של מנופים פשוטים. המומנט מחושב על ידי מכפלת הכח באורך הזרוע. כך למשל, כאשר שני ילדים שמשקלם זהה יושבים על נדנדה במרחקים שונים מנקודת הסמך שלה, הנדנדה תיטה לכיוון הילד היושב רחוק יותר מהציר, כיוון שהוא מפעיל מומנט גדול יותר.(מקור-ויקיפדיה). לכצמן יש שני מנופים שיש להם מומנט גדול ויכולת להביא תשואה גבוהה למניית חברת ג'י סיטי. המנוף הראשון והידוע יותר מבין השניים, הוא הורדת הריבית הצפויה בכל מגזרי הפעילות של החברה באירופה, בישראל ובארה"ב. באירופה מכינים כבר את הקרקע להורדת הריבית וה-ECB* מתכוון להכריז בסבירות גבוהה על הורדת ריבית ראשונה ברבעון השני (ביוני 2024 ואולי כבר באפריל השנה) וזאת מכיוון שה ECB הצליח להשתלט על האינפלציה ואף להוריד אותה. ECB * הוא הבנק המרכזי האירופי שמנהל את המדיניות המוניטרית באיחוד האירופי על מנת לשמור על יציבות האירו ועל יציבות המחירים. הורדת ריבית מפחיתה את שיעור ההיוון וכתוצאה מכך, היא מעלה את ערך הנכסים ומאפשרת גם לממן אותם בעלות זולה יותר, וזה מעלה את ההון העצמי הודות לעליית שווי הנכסים וגם כתוצאה מירידת הריבית אשר מגדילה את הרווח הנקי כאשר מתבצע מחזור חוב שמסתיים בחוב חדש זול יותר. כלומר, להורדת ריבית יש מומנט כוח גדול מאד וזה "פשע" לא לנצל את האפשרות הזאת במקרים בהם אפשר לבצע זאת. המנוף השני והפחות מוכר הוא האגח ההיברידית של חברת ג׳י סיטי אירופה. למעשה זוהי איגרת החוב היחידה של החברה שנסחרת בקידומת 50 (כחצי מהפארי. שער 50~ סנט של יורו). כל רכישה של האגח ההיברידיות בשוק בחצי מערכן, מגדילה באופן מיידי את ההון העצמי בסכום זהה לרכישה. ברור מאליו שאין כיום נכס, אפילו אם הוא האיכותי ביותר, שניתן למכור אותו במחיר כפול משוויו בספרים ולכן מומנט הכוח של רכישת האגח ההיברידית בשוק, הוא גדול יותר מכל פעילות אחרת שתבצע החברה בטווח המיידי. או במילים אחרות: רכישת האגח ההיברידיות של חברת ג'י סיטי אירופה, היא "העסק" הטוב ביותר של חברת ג'י סיטי כיום, מכיוון שאין נכס אחר ואין פרויקט אחר כרגע, אשר יכול להביא לה תשואה טובה יותר מאשר רכישת אגרות החוב ההיברידיות של חברת ג'י סיטי אירופה. הבעיה שעומדת בפני חיים כצמן היא שהפעלת המנוף של רכישת ההיברידית צריכה לקחת בחשבון את הפעילות של המנוף הראשון שאותו ציינו והיא: הפחתת הריבית. כלומר, כל הפחתה בריבית, תביא לעליית מחירה של האגח ההיברידית בשוק ולהפחתת המומנט של מנוף זה ולכן ככל שתתבצע רכישה מוקדמת יותר ובסכום גדול יותר, כך יגדל המומנט של העלאת שווי ההון העצמי וכפועל יוצא, של העלאת שווי החברה. בעיה נוספת שעומדת בפני חברת ג'י סיטי היא העובדה שעליה לעמוד בתשלומים גבוהים מאד בשנת 2024 ו 2025 בגין אגרות חוב אחרות ולכן כרגע היא לא יכולה להרשות לעצמה "להשתולל" ברכישה של כמות גדולה מאד של האגח ההיברידיות של ג'י סיטי אירופה, אבל יתכן מאד שהורדת הריבית, תאפשר לה למחזר חובות אחרים ותפנה לה סכום גדול שבעזרתו היא תוכל לקנות כמות עצומה של אגרות חוב היברידיות של ג'י סיטי אירופה. - זה צעד מתבקש. צריך לזכור שכצמן הוא לא ״המפעיל״ של המנוף הראשון (הפחתת הריבית) אבל הוא ״המפעיל״ של המנוף השני והוא יצטרך לפעול בתזמון מושלם על מנת להביא לשיא את שווי החברה. חיים כצמן מבין היטב את המומנט של רכישת ההיברידית בשוק ונכון להיום כבר נרכשו כ- 25% מהסדרה בשוק, אך עדיין נותרו 75%! חברת ג׳י סיטי עוסקת ביזום ובהשכרה של מרכזי קניות, דירות ומשרדים והיא מפעילה מנופים רבים להקמה ולהרחבת פעילותה. בנוסף, היא תצטרך להמשיך להפעיל מנוף מסוג אחר שהוא לא פחות חשוב וצפוי שיתרום לה בטווח הקרוב. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

נתחיל בשורה התחתונה: ההסדר המוצע בחברת חנן מור, אינו מביא לידי ביטוי את ההתפתחות האחרונה בהקשר של שדה דב ובנוסף, ההסדר אינו מעניק למחזיקי סדרות האגח הלא מובטחות, את מעמדן העדיף על פני בעלי המניות. למעשה, השקעה באגרות החוב הלא מובטחות של חנן מור היא השקעה באגח בסיכון עם פוטנציאל להניב תשואה של 35% לפחות בסבירות גבוהה ובתוך כמה חודשים בלבד! - הנה ההסבר: הסדר החוב המתגבש בחברת חנן מור, הוציא מידי מהחברה הבורסאית שלושה פרויקטים: שדה דב, גבעתיים ותל השומר. חברת חנן מור שלאחר ההסדר (להלן חנן מור החדשה) תכלול את נכסים מניבים (קניונים במודיעין ובחריש) ופרויקטי מגורים בחריש ובשכונת אור ים (בין אור עקיבא לקיסריה) וכן את פרויקט באר יעקב, שאליו מתוכנן להכניס שותף בשיעור של 50%, אך עתידו טרם נקבע סופית. בעלי מניותיה של חברת חנן מור החדשה יהיו בעיקר הבנקים, המוסדיים ומחזיקי אגרות החוב הלא מובטחות של חברת חנן מור, כאשר המפתח לחלוקת המניות ביניהם, יתבסס על הנזק הכספי שנגרם לכל צד. לדוגמא, בהסדר שהוגש לבית המשפט, נקבע כי מחזיקי האגח הלא מובטחות (כלומר סדרות אגח יג' ואגח יד') שחברת חנן מור חייבת להם כ-304 מיליון ₪ כולל ריבית, יקבלו 31% מהמניות של חנן מור החדשה וזאת באמצעות הנפקת מניות חדשות. לכל אחד משלושת הפרויקטים שנוטרלו והוצאו מהחברה, תוקם חברה יעודית, שבעלי מניותייה יהיו בעלי החוב אשר להם שועבדו הנכסים במקור. בהסדר נקבע כי במידה ויהיה אפסייד מעבר לחוב המקורי בשדה דב ובגבעתיים, ההפרש יועבר לחברת חנן מור החדשה. באופן תמוה, ההסדר מעניק 3.92% ממניות החברה לבעלי המניות הקיימים של חברת חנן מור והמשמעות היא שמי שהיו בעלי השליטה בחברה, כלומר: חנן מור ואבי מאור, ישארו עם כ-2% ממניות חברת חנן מור החדשה. וכשאנחנו כותבים "באופן תמוה", אנחנו מתכוונים לכך שידוע שכנגד חברת חנן מור עומדות תביעות יצוגיות של בעלי מניות ושל מחזיקי האגח הלא מובטחות, בגין אי קיום חובת גילוי מצד החברה ובגין העברת דיווחים חסרים. יתרה מכך, ההסדר מעניק פטור מתביעות לבעלי השליטה היוצאים, חנן מור ואבי מאור. לאור כל הנ"ל, לא ברור לנו מדוע מנהלי ההסדר הסכימו לתת מניות ופטור מתביעות לרב החובל שתחת פיקודו התנגשה הספינה בקרחון. למחזיקי האגח הלא מובטחות יג' ויד' מוצע כרגע פיצוי מזערי בלבד על האובדן שנגרם להם, ולכן אנחנו מצפים מהנציגות של אגרות החוב יג' ויד', להביא את הנושא הזה לפתחו של בית המשפט, אם לא תושג הסכמה בנושא. באתר כלכליסט פורסם בשבוע שעבר כי יגאל דמרי העלה את הצעתו לרכישת הקרקע בשדה דב מ־960 מיליון שקלים ל 1.1 מיליארד שקלים ומכיוון שיגאל דמרי מציע את הסכום הזה במזומן, זה מקנה לו יתרון על פני ההצעות המתחרות. הצעתו של יגאל דמרי משנה את כללי המשחק מכיוון שברגע שהצעתו תתקבל, ההפסד שיגרם לקונסורציום של הקרקע בשדה דב, יהיה נמוך יותר ולכן מן הראוי שבעלי הקונסורציום, יקבלו פחות מניות בחנן מור החדשה ומן הסתם, במקרה כזה, מחזיקי האגח הלא מובטחות, יקבלו יותר מניות בחנן מור החדשה ובצדק… התיקון המוצע בהסדר: תיקון יחס חלוקת המניות בעקבות הצעתו של דמרי וחילוט המניות מבעלי המניות הקיימים, יגדילו את חלקם של בעלי האגח הלא מובטחות במניות חנן מור החדשה מכ- 31% לכ- 44%. בהתאם לתחשיב המצורף להסדר ולהנחות שלנו (בהמשך מאמר זה), ההון העצמי של חברת חנן מור החדשה, צפוי לעמוד על כ-453 מיליון שקלים. אם נניח כי חנן מור החדשה תיסחר בבורסה רק ב 50% על ההון העצמי (כלומר בשווי של כ 226 מיליון שקלים), הרי שצפוי ששווי האגח הלא מובטחות יעמוד על כ- 99 מיליוני שקל, כלומר כ 35% יותר מהשווי בו הן נסחרות כרגע. כלומר סדרות אגח יג' ויד' של חנן מור שנסחרות היום בכ 25 אגורות, צפויות להיסחר לאחר ההסדר בשער של כ 33.5 אגורות, וזה מהווה אפסייד של כ 35% על שעריהן הנוכחיים. למחזיקי האגח הלא מובטחות יג' ויד' עשוי להיות אפסייד נוסף ממימוש הקרקע בגבעתיים ומנכסים אחרים וכן מפיצוי מתביעות בגין הנזקים שנגרמו להם. נכון להיום, די ברור שהאגחים לא יפוצו על מרבית הנזק שנגרם להם, כפי שיפוצו הבנקים וזאת מכיוון שהבנקים הם נושים מובטחים, אך תפקידה של נציגות האגח הוא לדאוג למחזיקי האגח ולהביא לתיקון ההסדר בהתאם לכל הסעיפים והנושאים שהועלו כאן. במידה והנציגות תמלא את תפקידה כראוי ותשמור על האינטרסים של מחזיקי אגרות החוב הלא מובטחות, שנסחרות כיום בכ-25% מהפארי, אז קיים סיכוי סביר שהתמורה שאותה יקבלו מחזיקי האגח הלא מובטחות, תתקרב ל 40% מהפארי. אמנם גם בתרחיש זה מחזיקי האגח הלא מובטחות לא יקבלו כ- 60% מהפארי,  אך הם יקבלו לפחות את המגיע להם בהסדר המתגבש ואם נשווה למצב הנוכחי את התמורה שמחזיקי האגח יקבלו בהסדר כזה (אם ורק אם הנציגות שלהם תעשה את עבודתה כהלכה ותדאג למחזיקי האגח), הרי שהתמורה הזאת מהווה אפסייד של כ 35% לפחות לעומת השווי שבו נסחרו אגרות החוב האלה אתמול (10/03/2024). קיימת אפשרות נוספת: במקרה שלא יוסכם על הסדר חוב בין הצדדים, יתקיים תהליך של פירוק. בתהליך כזה, שיארך זמן רב יותר, המפרק יוכל לבדוק לעומק את תהליך מתן האשראי לחברה על ידי כל אחד מהגופים, כך שהם לא יהיו חסינים מתביעות וכך יוכל המפרק לקבוע את שווי הנכסים בתמחור שעשוי להביא לתמורה גדולה יותר למחזיקי האגח. ההצעה של דמרי רק מוכיחה שתהליך תמחור אופטימלי ללא לחץ, עשוי להביא לשיא את שווי הנכסים. חשוב לנו לציין ולהדגיש שמחזיקי האגח הלא מובטחות יקבלו תספורת מאד לא נעימה של כ 60% מהפארי גם במקרה (החיובי) של תיקון ההסדר, אך יתכן שיהיה תהליך פירוק, אשר, כמובן, יארך זמן רב יותר, אבל גם, כנראה, ישיג למחזיקי האגח, תוצאה טובה יותר ושווי גבוה יותר. ג.נ.: כותבי מאמר זה, מחזיקים נכון ל 11/03/2024 אגרות חוב יג' ואגרות חוב יד' של חברת חנן מור. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

היום (13/02/2024) שמענו שקונסורציום מאבו דאבי עומד לרכוש שטח של 180 מיליון מ"ר ממצרים ויפתח אותו עם חברות מצריות. מצרים נמצאת במצב כלכלי קשה מאד ובכל שנה נולדים בה יותר ממיליון תינוקות חדשים שצריך להאכיל אותם. הנפגעת הגדולה ביותר מהמלחמה הנוכחית של ישראל (חוץ מישראל) ,היא... מצרים: אין תיירות לסיני וזהו אובדן גדול מאד של הכנסה מכיוון שהתיירות לסיני מהווה מקור חשוב מאד של כסף זר למצרים. תנועת הספינות בתעלת סואץ (כ 2% מהתמ"ג של מצרים בימים רגילים) היא נמוכה בעשרות אחוזים מהרגיל, בגלל החסימה וההתקפות של החות'ים. בתקופות רגילות, התנועה בתעלת סואץ מכניסה למצרים מאות מיליוני דולרים בחודש ולמצרים יש חובות אדירים שהיא צריכה להחזיר וכרגע קשה לה מאד לעשות זאת. מצרים כבר כמה שנים על סף מלחמה עם אתיופיה שהיא המדינה עם האוכלוסייה השנייה בגודלה באפריקה.  - מצרים היא המדינה השלישית בגודלה באוכלוסייה. אתיופיה, שגם היא סובלת ממצב כלכלי קשה, הקימה סכר ענק (“סכר הרנסנס האתיופי הגדול”. - ראשי תיבות באנגלית GERD). מדובר בסכר הגדול ביותר באפריקה ומשולבת בו תחנת הכוח ההידרו-אלקטרית הגדולה ביותר באפריקה ואחת מהגדולות בעולם. אתיופיה כבר הסיטה אליה חלק מהמים של הנילוס, דבר שהכעיס מאד את מצרים וגם את סודאן (אבל זה כבר עניין אחר). אתיופיה כנראה תמשיך ותגביר את זרימת מי הנילוס אליה, דבר שיפגע אנושות בחקלאות של מצרים, מכיוון שנכון להיום (ינואר 2024) רוב צריכת המים של מצרים מגיע מהנילוס. באופן מפתיע (או שלא), ישראל היא הגבול הבטוח היחיד של מצרים ובמידה מסוימת, ישראל היא המשענת היחידה של מצרים מבין המדינות שגובלות בה. וכך אנחנו מגיעים לזווית הישראלית: נכון שלמצרים יש צבא אדיר וחזק וחיל אוויר עם מטוסי קרב תוצרת ארצות הברית וצוללות מודרניות תוצרת גרמניה ויש "קולות" ופרשנים ישראלים שמאיימים עלינו שמצרים לא תכבד את הסכם השלום עם ישראל וגם תתקוף אותנו ונכון גם שבמזרח התיכון הכל יכול לקרות, אבל אתמול (12/02/2024) אמר שר החוץ המצרי, סאמח שוקרי שמצרים מחויבת להסכם השלום עם ישראל ותמשיך להיות מחויבת אליו. אולי העיסקה לרכישת השטח במצרים, שאותה ציינו בתחילת מאמר זה, היא אחת מכמה "סוכריות" שאפשר וכדאי לתת למצרים כדי שמצרים תקל על ישראל לתקוף ברפיח, וכדי שמצרים תסכים לשתף איתנו פעולה או לפחות לא להפריע לנו בחיסול החמאס ברפיח ובכלל. כולם ירוויחו ממהלך כזה וגם ידוע שההנהגה המצרית שונאת את החמאס מכל מיני סיבות, אבל לא יכולה להודות בכך בפומבי... אפרופו מים, ישראל היא מעצמה בתחום של התפלת מים וכך ישראל יכולה לעזור למצרים גם בתחום הזה, ולחזק בכך את הקשר עם מצרים, ואולי אפילו למנוע מלחמה של מצרים עם אתיופיה. בנוסף, ישראל מוכרת למצרים גז טבעי בכמויות גדולות מאד ובמחירים נמוכים מאד ומצרים מנזילה את הגז הישראלי (כלומר הופכת אותו לנוזל) ומוכרת אותו לאירופה במחיר גבוה בהרבה ורק מההכנסה הזאת יש למצרים רווח של מיליארדי דולרים בשנה. אנחנו בטוחים שאפשר "לקנות" את מצרים בכמה צעדים (סוכריות) כאלה, אבל צריך להיות דיסקרטי וכנראה להפעיל קצת יצירתיות גם בנושא הזה ובודאי להיעזר בארצות הברית ואולי זה מה שכבר קורה מאחורי הקלעים 🙏. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

אתמול (יום שני, 29/01/2024) התקבלו התוצאות להצעת הרכש של חברת דלק שבשליטת יצחק תשובה למניות מהדרין. קבוצת דלק עלתה לאחזקה של 54.82% במניות מהדרין לאחר שקנתה 10.83% ממניות החברה בהצעת הרכש תמורת 58.73 מיליון ש"ח. שווי החלק שרכשה דלק משקף למהדרין שווי של 542 מיליון ש"ח, אשר דומה לשווי השוק של החברה שעלה בעקבות ההצעה ל-540 מיליון ש"ח (נכון לסוף יום המסחר 29/01/2024). בשנה האחרונה (2023) עלתה מניית מהדרין ב-32%. ההון העצמי של החברה עומד על כ-600 מיליון ש"ח (נכון ליום 30/9/23). עבור יצחק תשובה מדובר בסגירת מעגל, שכן הוא נאלץ למכור את מלוא האחזקה שלו בחברת מהדרין בשנת 2020, בעקבות הקשיים הכלכליים "שהוליד" משבר הקורונה. החברה מכרה 18.5% ממניות החברה לבני ברון תמורת 74 מיליון שקל והעיסקה ההיא שיקפה למהדרין שווי של 400 מיליון שקלים. ביולי 2023 חזרה דלק לאחזקה בחברה לאחר שרכשה 44.5% מדסק"ש וכעת, כאמור, היא עלתה לאחזקה של מעל ל-50%. נשאלת השאלה: מה מוצא יצחק תשובה בחברת מהדרין? כדי לענות על השאלה הזו, אנו צריכים קודם כל להכיר את החברה ולראות כיצד ניתן להשביח אותה ולפתח את פעילותה. חברת מהדרין מחזיקה קרקעות נרחבות ונכסים לוגיסטיים הכוללים בתי קירור, בתי אריזה ומרלו"גים (מרכזים לוגיסטיים) בארץ ובחו"ל. חברת מהדרין מחזיקה בכ-196 דונם קרקעות חקלאיות בבעלותה, ובכ-10,906 דונם של שטחים חקלאיים שאותם היא חוכרת מרמ"י (רשות מקרקעי ישראל). בנוסף, חברת מהדרין מעבדת ברחבי הארץ, קרקעות של צדדים שלישיים, בהיקף מוערך של כ-30 אלף דונם, הנמצאים תחת הסכמי אחזקה, נטיעה ועיבוד חקלאי.נכון להיום חברת מהדרין פועלת בארבעה תחומי פעילות עיקריים: תחום החקלאות תחום בתי הקירור תחום המים תחום הנכסים המניבים בבעלות מהדרין יש בתי אריזה וקירור, שהמרכזיים שבהם, ממוקמים בצריפין ובנתניה. בנוסף, למהדרין מרלו"ג ובית קירור בצרפת. ברבעון השלישי של שנת 2023 הפסידה החברה 160 מיליון ש"ח, שנבע מהפחתת שווי הנכסים. בנוסף דיווחה החברה בדו"חות כי למלחמה בעזה יש השפעה מהותית וקשה על ענף החקלאות בישראל, בפרט בצפון הארץ ובאיזור עוטף עזה ועל כן גם על פעילותה שלה. בין היתר יש למהדרין פרדסים ומטעים בשטח של כ־4,000 דונם המצויים באזור עוטף עזה וסביבתו. מחזור המכירות של מהדרין בתשעת החודשים הראשונים של 2023 עלה ב-11% ביחס לתקופה המקבילה בשנה קודמת, והסתכם ב־852 מיליון שקל. העלייה נבעה מהתייקרות תוצרת ההדרים, שהעלתה את ההכנסות מהיצוא שלהם, כאשר כמויות המכירה נותרו דומות. בגידולי האבוקדו, למרות קיטון של 15% בכמויות המכירה, נרשם זינוק של 28% במחירם, שהוביל לגידול בהכנסות מהם. גורם נוסף שהשפיע לחיוב על ההכנסות, היה הפיחות בשקל, שהגדיל אותן ב־53 מיליון שקל. בשורה התחתונה רשמה החברה הפסד של 133 מיליון שקל בינואר-ספטמבר 2023, לעומת הפסד של 53 מיליון שקל בתקופה זו בשנת 2022. חברת מהדרין נהנית מהסכמי השבחה על הקרקעות שבהן היא מחזיקה ומהסכמים הנוגעים לפינוי שלה מקרקעות רשות מקרקעי ישראל (רמ"י) כאשר הרשות מבקשת להפשיר את הקרקע לבנייה. בשנים 2019–2023 חברת מהדרין השיבה 2,435 דונם וקיבלה תמורתם 150 מיליון שקלים. ההשבה גם מקנה למהדרין את זכות הייזום, כלומר זכות לרכוש את הקרקעות בפטור ממכרז. זוהי זכות אשר לה ערך כלכלי רב. החברה נמצאת בתהליכי גיבוש של תוכנית אסטרטגית כוללת שבמסגרתה תיבחן כניסה לתחומי פעילות נוספים, ובהם תחום הנדל"ן (השבחה, הסבת קרקעות וכיוב'). עוד בודקת החברה שיתופי פעולה בתחום האנרגיה המתחדשת, לרבות שימוש בקרקעות שלה לפריסת פרויקטים סולאריים. מדינת ישראל שמה לה כיעד להגיע לשיעור ייצור של כ-30% מצריכת החשמל בשנת 2030 באמצעות אנרגיות מתחדשות. נכון להיום שיעור היצור של אנרגיות מתחדשות מהווה כ-8%-7% מסה"כ הצריכה, ועל כן נדרש פיתוח נרחב לצורך עמידה ביעד שהוגדר. על פי פרסומי רשות החשמל, כדי לעמוד ביעדי הייצור של אנרגיה מתחדשת, נדרשים שטחים של כ-160 אלפי דונם להקמת מערכות סולאריות. אחד המקורות המרכזיים לייצור חשמל באנרגיה סולארית, הינו שטחי קרקע, שניתן לשלב בהם שני שימושים (דו שימוש) ובכלל זה: גגות, שטחי מאגרים ובריכות דגים, גדרות, מחלפים וכל שטח נוסף שניתן לשלב בו שני שימושים. בישראל כיום ישנם מתקנים סולאריים על כ-2,000 דונם של שטחים חקלאיים ומשרד האנרגיה מבקש להגדיל משמעותית את היקף הייצור. כך למשל אחת התוכניות של המשרד היא הקמת מתקנים סולאריים לייצור של כ-5 ג'יגה וואט סולארי בשטחי עוטף עזה (בשטחים חקלאיים וכן בשטחים לא חקלאיים), לרבות תשתיות אגירת אנרגיה ויצירת מיקרו-גרידים (מערכות חשמל אוטונומיות). יצור בהיקף של 5 ג'יגה וואט (כשליש מהייצור הכולל כיום בישראל) יכול להתבצע על קרקע בהיקף של כ-50 אלף דונם. חשוב לציין כי משרדי החקלאות והגנת הסביבה מתנגדים להסטת השימוש בקרקע משימוש לחקלאות לשימוש להפקת אנרגיה ותומכים בדו שימוש, כלומר שימוש משולב של חקלאות וייצור אנרגיה סולארית על אותה יחידת קרקע. החברה דיווחה כי היא תיכנס לתחום הפקת האנרגיה בקרקעות שבבעלותה, בקרקעות שאותן היא חוכרת מרמ"י וכן בקרקעות אותן היא מעבדת לצדדים שלישיים. מדובר בקרקעות בהיקף של כ-40 אלף דונם. ייזום של פרויקטים סולאריים רבים, יכול להניב לחברה הכנסות שנתיות בהיקף של עשרות מיליוני שקלים. אזכיר בהקשר זה כי באוקטובר 2023 נכנסה דלית זילבר, לשעבר מנכ"לית מנהל התכנון במשרד הפנים, לתפקיד המשנה למנכ"ל החברה, אורי פלוט. בנוסף, רו"ח פאר נדיר, מנכ"ל קניוני עזריאלי לשעבר, יכנס בחודש פברואר הקרוב לתפקיד יו"ר פעיל של דירקטוריון החברה. ניתן לומר שתחום החקלאות הינו בעל רווחיות נמוכה, על אף יתרונות לגודל אשר חברת מהדרין נהנית מהם. עם כניסת קבוצת דלק לשליטה בחברה, פרסמה מהדרין כי היא החלה בתהליך גיבוש תוכנית אסטרטגית כוללת. החברה פועלת גם לצמצום פעילות מפסידה ולהרחבת פעילות מרוויחה. כעת נותר לראות כיצד תצליח מהדרין להשביח פעילות קיימת ולהיכנס למיזמים חדשים אשר יש לה יכולת לייצר בהם ערך לבעלי המניות. עידן דורפמן הוא משקיע פרטי (מחזיק מניות של קבוצת דלק), עיתונאי כלכלי לשעבר והוא עבד במספר חברות בתפקיד כלכלן. עידן מחזיק בתואר ראשון בכלכלה מהאוניברסיטה העברית ובתואר שני במנהל עסקים מהאוניברסיטה הפתוחה (MBA). מאמר זה אינו מהווה המלצה ! לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

מכיוון שהאגח ההיברידיות של חברת ג'י סיטי אירופה מהוות חלק משמעותי מתיק ההשקעות שלי ושל מספר אנשים קרובים לי, ועל מנת לתת לכולנו הרגשת ביטחון גבוהה יותר באיתנות הנכסים בוורשה*, קיבלתי החלטה להביט אל מעבר לנתונים בדוחות הכספיים ולנסוע לבקר בנכסים האלה, על אף המצב הביטחוני בארץ ולמרות הקור האירופאי. * הנכסים בפריפריה וצ'כיה אינם נמנים עם נכסי הליבה ולכן הם עתידים להימכר בהתאם לתוכנית המימושים שהציגה החברה. הסיור שלי נמשך ארבעה ימים בין התאריכים 19 ו 22 בינואר, 2024. ביקרתי בכל יום בכל הנכסים בשעות שונות, למעט ביום א', שבו כלל המסחר בפולין סגור והקניונים פתוחים רק במתחמי המזון ושירותים שונים. מתמונת המאקרו עולה שהעיר ורשה כבר אינה זולה כפי שנדמה ושרמת המחירים מתקרבת למקובל בערי מערב אירופה. לדוגמא: טלפון סמסונג חדש שמחירו בישראל הוא כ 5,000 שקלים , נמכר בורשה בכ 6,000 שקלים. כנ"ל לגבי ביגוד בכל הרשתות, למעט מבצעי חיסול מיוחדים. מדברי המקומיים עולה שהמלחמה באוקראינה הביאה להגירה חיובית לפולין וגרמה לזינוק במחירי הדיור לקנייה ולשכירות במרכז ורשה וכן בפרבריה. הנכסים המשמעותיים של חברת ג'י סיטי, שעליהם אפרט בהמשך מאמר זה, "מכסים" את רוב שטחה של העיר ורשה: הג'וניור נמצא ממש במרכז העיר כ 9 ק"מ מזרחה מהמרכז נמצא הפרומנדה וסמוך אליו ממוקם הקינגס קרוס כ 10 ק"מ צפונית למרכז נמצא טארגווק חמישה ק"מ מערבה מהמרכז, נמצא רדוטה, אשר קרוב לפרוייקט המגורים רוביקון. תמהיל החנויות הינו מגוון ובכל קניון יש סניף גדול יחסית של קרפור (למעט קינג קרוס), מקדונלדס, זארה, H&M, פליינג טייגר, ועוד. ג'וניור SAWA הקניון המרכזי ביותר היושב ממש על אחת "הדפנות" של כיכר מרכזית בוורשה. מדובר בקניון פתוח שבו הגישה לכל חנות היא למעשה מהרחוב, גם לחנויות בקומה השנייה ואפילו לקומה מינוס 1. על אף ששרר מזג אוויר חורפי ביותר בחלק מהימים, הייתי עד לתנועת קונים ערה מאוד ברחוב ובכל החנויות. בקניון הזה נמצאת גם חנות הדגל של אדידס והמוכרים בה סיפרו כי החנות מצליחה מאוד ועשרות לקוחות משאירים ביקורות חיוביות מידי יום. הסופר בקומה מינוס 1 הינו הגרסה העירונית של קרפור והוא מיושן יחסית לאחרים. פרומנדה זהו ללא ספק פרוייקט הדגל של החברה. מדובר בקניון הגדול ביותר, המפואר ביותר והחדש ביותר ושטחי המסחר בו מאוכלסים ברמה של כ – 99%. הרושם שלי הוא שתנועת האנשים בקניון בכל הביקורים היא ערה (למעט שישי בוקר), כל החנויות עבדו והקניון הפעיל אטרקציות שונות על מנת למשוך קונים (למשל הופעת להקה בערב שבת, תערוכת זוחלים לילדים במשך כל השבוע) והבחנתי בתנועה רבה סביב הפעילויות הללו וגם באופן כללי. בתוך הקניון יש סינמה סיטי שגם בו יש תנועה ערה. חנות ניו-באלאנס עדכנה שבכוונתה לסגור בקרוב מכיוון ואין הצלחה. מתחם האוכל בקניון פעל בתפוסה של 60-70% בכל התצפיות שלי. מעל הקניון יש מבנה משרדים שבו שוכנים, בין היתר, משרדי G-Poland. צמוד לקניון נמצא פרוייקט מגורים הפרומנדה. הפרוייקט הזה הוא חדיש ומורכב מבניין גבוה שעדיין בשלבי בנייה (בנוי בחציו) ומיועד כולו להשכרת דירות. מסביבו יש מספר בנייני "רכבת" נמוכים שבהם יש דירות לקנייה/שכירות. ראשוני הבניינים האלה הוקמו כבר לפני 5 שנים והאחרונים מאוכלסים בימים אלו. דיירים העידו בפני על שביעות רצון, נוחות וקירבה למרכז העיר (20 דקות באוטובוס). הבונוס הגדול עבור הדיירים בפרוייקט הוא הקניון הצמוד אשר עונה על רוב צרכיהם החומריים וחלק מצרכי הפנאי שלהם. בנוסף, הבונוס לקניון הוא תושבי הפרוייקט שמהווים כח צריכה נוסף. נכון להיום (תחילת שנת 2024) חלק משמעותי עדיין נמצא בבנייה וכשתסתיים הבנייה, יתווסף כוח קנייה משמעותי לקניון, שגם כך יש בו, כאמור, תנועה ערה. רדוטה שטחי המסחר מאוכלסים ברמה של כ – 80% להערכתי. הרושם שלי הוא שתנועת האנשים היא ערה בקניון בכל הביקורים (למעט שני בוקר), וכל החנויות עבדו. חנות אלקטרוניקה מקומית עדכנה שהמחזורים של החנות הוותיקה, עולים מדי שנה ושהקנייה הממוצעת ללקוח גדלה, אבל גם שיש ירידה קבועה בכמות הקונים. הקניון נחשב לקטן יחסית בעיר ורשה, אך הוא יפה ומרווח ויש בו, בין היתר, סניף קרפור ענק. מבחינת מזון, מתחם האוכל בקניון היה חשוך בצורה חריגה עם מעט קהל בכל הביקורים ונראה שעיקר המזון שמושך את הקהל, נמצא בסניף מקדונלדס הקטן שבכניסה. טיפ לחובבי המזון בקניונים:  זה כנראה לא היעד שלכם… רוביקון כ 5 דקות נסיעה מרדוטה נמצא פרוייקט רוביקון. זהו פרוייקט של בנייני "רכבת" חדישים ונמוכים עם דירות לשכירות לטווח קצר. הסכמי השכירות הם לטווח זמן של בין 3 חודשים (מינימום) לשנה (מקסימום). הדיירים שעימם שוחחתי, דיווחו על שביעות רצון מהפרוייקט, מהקירבה לעיר באוטובוס (כ 20 דקות). דירת סטודיו בפרוייקט מושכרת בכ 3,000 זלוטי לחודש (כ 2,760 שקלים) כולל הכל ודירת חדר אחד וסלון מושכרת ב 4,000 (כ 3,680 שקלים). בפרוייקט אמור גם להיבנות Co-Workspace עבור דיירי הפרוייקט ויש בו מעל 500 דירות אשר כ 90% מהן מאוכלסות נכון להיום. טארגוווק שטחי המסחר מאוכלסים ברמה של כ – 99% והרושם שלי הוא שתנועת האנשים גבוהה בקניון בכל הביקורים. כל החנויות היו פתוחות והקניון הפעיל אטרקציה כדי למשוך קונים (עבודות יצירה לילדים) והבחנתי גם בתנועה מסויימת סביב הפעילות. הקניון רחב, מסובך להתמצאות ויש לו תיקרה נמוכה יחסית וריצוף ישן, אך מורגשת תנועה רבה של לקוחות. הקניון כולל סניף קרפור ענקי וגם קולנוע KINO. מבחינת מזון, מתחם האוכל היחסית מיושן בקניון, היה מפוצץ עד אפס מקום בכל הביקורים ובתי הקפה במעין "כיכרות" הקניון, מרגישים כמו אטרקציה מקומית ומושכים קהל. קינג קרוס זהו קניון קטן מאוד ומיושן והוא הקניון היחיד שלא מצאתי בו מיתוג של "Atrium" או "G". שטחי המסחר מאוכלסים ברמה של כ – 99% והרושם שלי הוא שתנועת האנשים היא ערה בקניון בכל הביקורים. כל החנויות עבדו והקניון הפעיל אטרקציה על מנת למשוך קונים (צילומי צלם מקצועי בכניסה וכן יעוץ רפואי כלשהו). הבחנתי בתנועה מסויימת סביב הפעילות הנ"ל. הקניון צר ומיושן, אך יש בו תנועה רבה של לקוחות. לסיכום למעט שטחי המסחר הפנויים ברדוטה, הרושם שלי היה חיובי מאוד ונראה שהכל עובד כל הזמן ומתוחזק ברמה גבוהה. יש תנועת קונים ערה רוב הזמן וכל החנויות עובדות. חזרתי לישראל בטוח יותר בהשקעה. בנוסף, חשוב לזכור שהאגח ההיברידית היא אגח נחותה, אבל היא קודמת בסדר הנשייה על נכסי ג'י סיטי אירופה, ביחס לאגרות החוב הישראליות של ג'י סיטי, לרבות אגרות החוב שהבטוחות שלהן הן מניות החברה האירופאית, ג'י סיטי אירופה. הביקור חיזק את התמונה שעולה מהדוחות הכספיים וכמו שנאמר "תמונה אחת שווה יותר מאלף מילים". הכותב הוא חבר שלנו והוא מחזיק בכמות מכובדת של אגח היברידיות של חברת ג'י סיטי אירופה והוא מבקש להישאר בעילום שם. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

למשטרת ישראל יש מושג שנקרא "דאבל" (כפול) והוא מתאר מצב שבו אדם כלשהו פורץ לבית וגונב ממנו רכוש ובמקרה, "על הדרך" הוא גם מוצא על השולחן בסלון את מפתחות המכונית של בעלי הדירה וכך הוא מצליח לגנוב להם גם את המכונית. אנחנו היום נציע לכם אפשרות לעשות "דאבל" בהשקעות, כלומר להרוויח "כפול" אם תרחיש מסוים יתממש. אם אתם חושבים שהשקל עומד לרדת ואו שהיורו יעלה באופן משמעותי לעומת השקל (מי אמר "מלחמה עם חיזבאללה" ולא קיבל?), הגעתם למקום הנכון. כתבנו כאן לא פעם ולא פעמיים, על האגח ההיברידית של חברת ג'י סיטי ועל הפוטנציאל האדיר שיש בה. אגב, גם היום אנחנו חושבים שזאת האגח האטרקטיבית ביותר, למרות שהיא נחותה ביחס להתחייבויות אחרות של חברת ג'י סיטי אירופה. חשוב גם לציין שהאגח הזאת קודמת בסדר הנשייה למניות של ג'י סיטי אירופה. כמו כן, חובה לזכור תמיד שמדובר בנייר ערך בסיכון גבוה יותר מאיגרות חוב רגילות. אבל היום נבחן אותה ממבט של תשואה עודפת בזכות שערי חליפין. מי שיקנה היום את האגח ההיברידית, בשער 48 סנט של יורו, יקבל עד תום חיי האגח, החזרים בגובה 229% מהשקעתו, כלומר הוא יקבל בחזרה את השקעתו ועוד רווח ברוטו של 129% על השקעתו. כל זאת כשמדובר על שווי ההשקעה ביורו וגם על שווי ההחזר ביורו, בלי להתייחס לפערי שער חליפין. לעומת זאת, אם שערי החליפין בזמן הקנייה ובזמן המכירה יהיו שונים מהותית, התשואה האדירה בלי פער שערי חליפין, תהפוך לגדולה יותר כשמכניסים למשוואה את פערי שער החליפין. נניח שבזמן הקנייה (למשל היום) שער היורו הוא ₪4.07 ובזמן הפדיון המלא, שער היורו יעלה ל  ₪4.5, אז מי שיקנה היום את האגח ההיברידית, בשער 48 סנט של יורו, יקבל עד תום חיי האגח, החזרים בגובה 253% מהשקעתו, כלומר הוא יקבל בחזרה את השקעתו ועוד רווח ברוטו של 153% על השקעתו. כלומר במקרה כזה, יווצר רווח עודף של 24% (129%-153%), כתוצאה מפער שערי חליפין. ניתן לראות זאת בטבלה הבאה: נ.ב.: להזכירכם, בחודש שעבר (דצמבר 2023) חברת ג'י סיטי ביצעה הנפקה פרטית של כמה מיליוני מניות ומכרה אותן לכמה גופים מסווגים, כנגד אגח היברידיות של ג'י סיטי אירופה, אשר הוחזקו ע"י הגופים המסווגים הנ"ל והעיסקה הזאת שיקפה לאגח ההיברידיות, בעיני המשקיעים, שער של 50 סנט של יורו. כלומר חברת ג'י סיטי ביצעה החלפת מניות באגח היברידיות, לפי שער מניית ג'י סיטי של 1,204 ומחיר 50 סנט לאגח ההיברידית ומאז המנייה עלתה בכ 6%. או במילים אחרות, כצמן הסכים לשלם למשקיעים המסווגים 50 סנט של יורו עבור כל אגח היברידית, אך מכיוון שהמנייה עלתה מאז ב 6%, אפשר לומר שלמעשה הוא שילם 53 אגורות תמורת האגח ההיברידיות. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

בשבוע שעבר אישר בית המשפט את הצעת הפשרה של חברת פטרוכימיים למחזיקי אגרות החוב הישנות שלה, כחלק משלים להסדר החוב לסדרות 1,ג' ו-ח'. למעשה, סדרת אגח ב' היא היחידה שבה המחזיקים טרם אישרו את תיקון הסדר החוב. הפשרה הזאת גזלה זמן רב והביאה ערך כלכלי זניח לפטרוכימיים והגיע הזמן שחברת פטרוכימיים תשקול רעיון שעשוי להביא ערך רב יותר ומשמעותי הרבה יותר לחברה ולבעלי המניות שלה ובמאמר זה, אנחנו נציג את הרעיון שלנו ונפרט על כך. אחזקתה היחידה של חברת פטרוכימיים היא במניות בזן והיא עשתה כברת דרך ארוכה מאז ההסדר בסוף שנת 2022 וזאת בזכות הביצועים המרשימים של חברת בזן, שהושגו בעיקר הודות לעלייה המטאורית במרווחי הזיקוק. נכון להיום (ינואר 2024) נותרו לחברת פטרוכימיים החובות הבאים: 277 מיליון ע.נ אגח ט': חוב מובטח בשיעבוד מדרגה ראשונה במניות בזן 245 מיליון ע.נ אגח י': חוב מובטח בשיעבוד מדרגה שנייה במניות בזן סך החוב הכספי של חברת פטרוכימיים למחזיקי שתי האגחים האלה, עומד על כ 600 מאות מיליון שקלים, כולל הריבית הצבורה ושווי הקיקר לאגח י' וללא מרכיב האופציה של אגח י', כפי שיוסבר בהמשך. הבהרה: הקיקר הוא תוספת תשלום שיקבלו מחזיקי אגח י' של פטרוכימיים בחודש יולי 2027 (או לפני כן, אם יהיה פירעון מוקדם). חישוב הקיקר: 18% מההפרש בין שער מניית בזן לשער בסיס הקיקר, כפול כמות מניות בזן (שווה ל 96.29 מיליון כפול ההפרש בשקלים בין שער מניית בזן לשער בסיס הקיקר). נכון להיום (ינואר 2024) שער בסיס הקיקר הוא 100.1 והוא משתנה (יורד) בכל פעם שבזן מחלקת דיבידנד ושוויו הוא (שוב, נכון להיום) כ 22 מיליון שקלים, כלומר תוספת של 8.96 אגורות לכל אגח י'. בזכות מדיניות חלוקת הרווחים של חברת בזן (חלוקה של 50% מהרווח השנתי של בזן בכל שנה) והודות לתוצאות בזן בתשעת החודשים הראשונים של שנת 2023 ולאור הצפי לתוצאות חיוביות של בזן ברבעון 4 של שנת 2023, צפוי שחברת פטרוכימיים תיפרע כמחצית מיתרת החוב לאגח ט' וזאת באמצעות כספי חלוקת הדיבידנד השנתי, אשר צפויים להתקבל מבזן באפריל 2024, לאחר פרסום הדוח השנתי. אם חלוקת הדיבידנד מבזן אכן תתבצע בפועל, אזי יתרת החוב של פטרוכימיים לאגח ט' ולאגח י', תסתכם בכ 450 מיליון שקלים בלבד והדיבידנד הזה יביא את חברת פטרוכימיים ליחס LTV נמוך מ 60% וזאת כתוצאה מהתאמת שער מניית בזן ומהקטנת החוב של חברת פטרוכימיים. או במילים אחרות, במקרה של חלוקת דיבידנד מבזן, יחס החוב של חברת פטרוכימיים, כלומר החוב לאגחים לחלק לשווי הבטוחה (מניות בזן), יהיה נמוך מ 60% וניתו לראות זאת בטבלה הבאה: הורדת הריבית של בנק ישראל שעליה החליט נגיד בנק ישראל, בתחילת החודש (ינואר 2024), תרמה גם היא לירידה משמעותית בתשואות בשוק ולדעתנו, ירידת הריבית הזאת, תאפשר לחברת פטרוכימיים לבחון הזדמנות מעניינת להנפקת סדרת אגרות חוב חדשה, אשר תהיה מגובת בטחונות בדרגה ראשונה במניות בזן וכך תוכל חברת פטרוכימיים לפרוע את כל יתרת החוב הנוכחי שלה למחזיקי אגח ט' וגם למחזיקי אגח י'. מהלך כזה צפוי להועיל לבעלי המניות של פטרוכימיים בכמה היבטים: הארכת המח"מ (משך חיים ממוצע) של החוב של החברה הוזלת עלויות האשראי בעיקר באגח י' אשר נושאת ריבית של 10.54% הפסקת הצמדת מנגנון הקיקר של אגח י', לעליית ערך בשווי המניות של בזן. במקרה כזה, חברת פטרוכימיים תצטרך לשלם למחזיקי אגח י' פיצוי משמעותי בנוסף לתשלום הקיקר. עפ"י שטר הנאמנות של אגח י', גובה התשלום (של הפיצוי הנוסף) יחושב על פי השווי ההוגן של אופציית ה- CALL לפי נוסחת BLACK & SCHOLES שגלומה בתשלום הקיקר, ממועד הפירעון המוקדם ועד למועד הפירעון הסופי המקורי של אגרות החוב (31/7/2027). פיצוי זה עלול להיות מהותי מאוד (להערכתנו כ- 15 מיליון שקל) ואם נוסיף לכך את הקיקר הנוכחי (כ 22 מיליון שקלים), הפיצוי הזה יסתכם בכ 37 מיליון שקלים שאותם תצטרך חברת פטרוכימיים לשלם "עכשיו" למחזיקי אגח י' (שווה ערך לתוספת תשלום של כ 15 אגורות לאגח). אבל אם חברת פטרוכימיים אכן תבחר בדרך זאת, שאותה אנחנו מציעים, ותנפיק אגח חדשה, אזי סכומם הכולל של הפיצוי הזה ושל הריבית על האגח החדשה ושל הקיקר שהיא תצטרך לשלם כעת, יהיה נמוך מסכומם הכולל של הקיקר העתידי (במקרה שלא תהיה הנפקת אגח חדשה) ושל הריבית המצטברת על אגח ט' ועל אגח י'. או במילים אחרות, אם חברת פטרוכימיים לא תבחר בדרך של הנפקת אגח חדשה, היא אמנם לא תצטרך לשלם עכשיו פיצוי, אבל היא תיאלץ לשלם בעתיד למחזיקי אגח י', קיקר בסכום גבוה יותר מ 22 מיליון, במקרה ששער מניית בזן יעלה באופן משמעותי. כלומר אם היא לא תנפיק עכשיו אגח חדשה, היא תצטרך בעתיד לשלם למחזיקי אגח ט' ואגח י', ריבית שהיא בוודאות גבוהה יותר באופן משמעותי מריבית של אגח חדשה שתונפק "היום" ולכן כדאי לה לבחור בדרך שאנחנו מציעים כאן, כלומר להנפיק אגח חדשה בקרוב. אחת הסיבות שהובילו אותנו לחשוב על הרעיון של הנפקת אגח חדשה, היא שלאגח ט' יש כרגע בטוחות בגובה של יותר מ 300% מהחוב וזהו מצב אבסורדי והוא מהווה "ביזבוז" (עם או בלי מרכאות…) של משאבי החברה, אשר יכולה לנצל את הבטוחות העודפות האלה (מניות בזן) ולשפר את מצבה באופן משמעותי. למען הסר ספק: אנחנו חושבים שחברת פטרוכימיים צריכה להנפיק סידרת אגח חדשה ולהציע פדיון מוקדם ומלא למחזיקי אגח ט' וגם למחזיקי אגח י' ועפ"י שטר הנאמנות של האגחים האלה, לאף אחד ממחזיקי האגחים האלה, לא תהיה יכולת וגם לא סיבה להתנגד לפדיון המוקדם הזה, מכיוון שבמקרה כזה, מחזיקי האגחים יקבלו בדיוק את הסכום שהם זכאים לקבל והם אפילו לא יאלצו לחכות עד יולי 2027 (מועד הפדיון המלא המקורי/נוכחי). כאמור, למהלך שאנחנו מציגים ומציעים כאן, יש מספר יתרונות לבעלי המניות של פטרוכימיים אך יש גם עלות בצידו ואין ספק שהחברה תצטרך לשקול מהלך זה, מכיוון שההזדמנות לבצע אותו עשויה להגיע כבר בחודשים הקרובים. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

כמות הנפט שמופקת על ידי שותפות הנפט והגז מודיעין, גדלה באופן משמעותי ובעקבותיה, באופן מפתיע, הופיעו ירידות חדות בשער המנייה (יחידות השתתפות) ולכן החלטנו לבחון את נתוני השותפות. כהרגלנו, אנחנו מדגישים שהמאמר הזה (וגם כל המאמרים האחרים שאנחנו מפרסמים) אינו מהווה המלצה. - נא לבדוק בעצמכם את הנתונים. ג.נ.: נכון להיום (ינואר 2024) אנחנו לא מחזיקים ניירות ערך של שותפות מודיעין, אבל אנחנו בוחנים את הפוטנציאל. לשותפות מודיעין יש כמה נכסים, ובמאמר הזה אנחנו נתמקד בנכס בקולורדו (להלן "קולורדו") מכיוון שהוא מניב מעל 95 אחוז מההכנסות. שווי השוק של השותפות מודיעין היום הוא כ 15.6 מיליון דולר ללא האופציות, שכרגע הן מחוץ לכסף. שותפות מודיעין מחזיקה 50 אחוז מפרויקט קולורדו עם אופציה (לשלוש שנים) להגדלת האחזקה בקידוחים הבאים בפרויקט הזה ל 78 אחוז (אופציה שנוצלה בהצלחה בתוכנית הקידוחים של שנת 2023). ברבעון השלישי של שנת 2023, שותפות מודיעין הפיקה כ 900 חביות נפט ליום. באמצע הרבעון הרביעי, במבחני הזרמה של 10 ימים משלושת הקידוחים החדשים הופקו 1,156 חביות נפט ליום (902 חביות נפט ליום היה חלקה של מודיעין), וכאמור, שותפות מודיעין ניצלה את הזכות שלה להגדיל את חלקה ל 78 אחוזים. הכמות הכוללת של ההפקה מהבארות הקיימות והחדשות ומהפרויקטים הקטנים מגיעה לכ 2,000 חביות (לא כולל בארות שמפיקות 350 חביות נוספות ליום שהושבתו וחוזרות להפקה בהדרגה). ברבעון השלישי של שנת 2023 נותרו בידי השותפות 33.7 דולר לחבית לאחר הוצאות תמלוגים, הובלת נפט לבית הזיקוק והפקה ולפני הוצאות מימון וניהול. למודיעין יש תוכנית קידוחים ל 5 שנים קדימה לפחות והקידוחים בקולורדו הם קידוחי פיתוח בסיכון נמוך, שמטרתם היא להגדיל את כמויות הנפט המופק, כפי שקרה מאז שנרכש הנכס. לשותפות מודיעין יש אופציה לשלוש שנים להגדיל את חלקה מ 50 ל 78 אחוז בקידוחים הבאים, וזאת בתמורה להגדלת חלקה בהוצאות הקידוח. לפני יותר משנה רכשו שני מוסדיים (אקסלנס והפניקס) מניות של שותפות מודיעין בהנפקות פרטיות, לפי שער של 700 (7 שקלים למניה) ומאז כמות הנפט היומית שהיא מפיקה, גדלה פי ארבעה ואילו שער המניה ירד ביותר מ 75%. נכון לדצמבר 2023, חברת הפניקס היא עדיין בעלת עניין בשותפות מודיעין ואקסלנס לא בעלת עניין. אגב, מניית מודיעין נסחרת היום בשער נמוך יותר מהשער שבו היא נסחרה בזמן הקורונה… יש משקיעים שטוענים שהשוק עדיין לא מבין את הפוטנציאל של שותפות מודיעין ושזהו הדיסקאונט הגדול ביותר שקיים היום בשוק. גרף מניה יורד במניה של נפט בזמן שגרף הכמות המופקת (או ההכנסות) גדל כל שנה, הוא אירוע תמוה ולכן אנחנו ממליצים לבדוק את הנושא הזה לעומק. כל עשרת קידוחי הפיתוח שבוצעו בקולורדו מאז שנרכש, היו מוצלחים ומכיוון שקודחים ועוד יקדחו במאגר קיים, הסיכון קטן יחסית. לטענת המשקיעים הנ"ל, כשל השוק הזה נובע ממחסור באנליזות מקצועיות ומהימנעות של מוסדיים להשקיע בחברות בעלות שווי שוק נמוך מ 200-250 מיליון שקלים. בנוסף לכך, הייתה סידרה של אירועים חד פעמיים שהתרחשו ברבעונים האחרונים ולהלן כמה דוגמאות של אירועים כאלה, אשר השפיעו באופן שלילי על שותפות מודיעין: נזק מעלות ההגנות על מחיר הנפט כשהנפט עלה מחיקה של נכס שהנפט בו נגמר הפסקה זמנית של ההפקה בחלק מהבארות בגלל שלא נמצא פתרון לגז שנילווה להפקה וביטול ההיתר לשרוף אותו התייקרות זמנית של ההפקה התייקרות זמנית של ההובלה במכליות נפט (כרגע רק בשנת 2024) בחצי הראשון של שנת 2022 כשהנפט השתולל ,הגידור פגע בשורה התחתונה. ברבעון השלישי של שנת 2022 מחקו מהמאזן שדה ישן שכמעט התרוקן. ברבעון השני של שנת 2023 התברר שהגז שנלווה להפקת נפט, גורם לנזק סביבתי ובוטל ההיתר לשרוף אותו. אחרי חצי שנה של בארות סגורות, שהקטינו את ההפקה ברבעון השני והשלישי של שנת 2023, נמצא קונה לגז הזה והבארות נפתחות בהדרגה, אבל הסגירה השפיעה על שלושת הרבעונים הראשונים של שנת 2023. ביטול ההיתר להחדיר את המים בחזרה לאדמה, גרם להתייקרות זמנית נוספת, מכיוון שמסלקים את המים מהקידוח עם מיכליות, דבר שכמובן, מגדיל את העלויות. כל האירועים האלה הם זמניים ואינם משקפים פעילות רגילה ולא את הפוטנציאל האמיתי של שותפות מודיעין. הסיבה המרכזית לכשל השוק הזה היא שהדוח שכולל את כמות הנפט הנוכחית והעתידית, אינו מתומחר וכנ"ל לגבי השווי המהוון של הפרויקט, אשר עולה על השווי בדוחות. יתכן שיש דיסקאונט גדול והשוק למעשה עדיין לא גילה את מודיעין ובשלב הזה אנחנו בוחנים את השווי של מודיעין רק על פי הנכס העיקרי בקולורדו, שנמצא בשלבים ראשוניים של פיתוח והחל מלפני כמה שבועות (נובמבר 2023), הוא מפיק 2,000 חביות נפט ליום עם הסתברות גבוהה לגידול בכמות המופקת, וזאת הודות לתוכנית הפיתוח הרב שנתית. סך העתודות המוכחות והצפויות מוערכות (P2) בפרויקט קולורדו הוא כ 41.15 מיליון חביות נפט וכ 51 מיליון יחידות גז טבעי. החלק של שותפות מודיעין בקידוח קולורדו בדוח תזרים המזומנים הוא כ 149 מיליון דולר וזאת תחת הנחות שונות של עלויות, מחיר נפט, עלויות הפקה ושינוע והוצאות מימון והנהלה וכל זאת לפני הקידוחים האחרונים אשר הכפילו את כמות הנפט המופקת ליום. כלומר נכס קולורדו לבדו, בניכוי החוב, "שווה" לשותפות מודיעין כחצי מיליארד שקלים, כששווי השוק הנוכחי של השותפות, הוא כ 60 מיליון שקלים. לעומת זאת, השווי במאזן הוא 73 מיליון דולר והוא חושב על פי עלות הרכישה שלו בתוספת הסכום שהושקע בקידוחים שלו עד אמצע שנת 2023, אבל את השווי המדויק שלו יש לחשב לפי תזרים מזומנים מהוון בהנחות מחיר נפט ועלויות מקובלות ונכון לדוח האחרון השווי הזה הוא, כאמור, 149 מיליון דולר בדקנו את השווי הנכסי למניה בהנחה שקולורדו שווה כמו השווי המהוון והוספנו למאזן את ההפרש בין 149 מיליון דולר לבין השווי בספרים (73 מיליון דולר) ואז קיבלנו שהערך הנכסי של מודיעין למניה, הוא גבוה מהשווי המשתקף בשוק. ההפרש בין 149 ו 73 הוא 76 מיליון דולר שהם כ 273.6 מיליון שקלים. ההון העצמי בדוחות הוא 148 מיליון שקלים וכשהוספנו לכך את ההפרש הנ"ל (273.6 מיליוני שקלים, קיבלנו 421.6 מיליון שקלים. מכיוון שהוצאות ההנהלה הן מהותיות מאוד, התחשבנו גם בהן ולכן מסכום זה (421.6 מיליון שקלים) הפחתנו כ 4 מיליון דולר הוצאות שנתיות למשך 20 שנה (כלומר כ 80 מיליון דולר שהם כ 288 מיליון שקלים) וקיבלנו 133.6 מיליון שקלים. חילקנו 133.6 מיליון שקלים לכמות המניות (27,437,443) וקיבלנו שער מנייה 487 אגורות (4.87 שקלים). שער זה (4.87 שקלים) גבוה ביותר מ 139% מהשער הנוכחי (שהוא 2.03 שקלים). גם אם בוחנים את השווי במאזן, רואים שההון העצמי כמעט פי 3 משווי השוק. במאמר זה לא התייחסנו לנכסים שכרגע הם פחות מהותיים, כגון: רישיון שמשון נכסי האנרגיה המתחדשת שמועמדים למכירה פרויקט Chittim Ranch שנמצא בתחילת הפיתוח פרויקט Cassini שמוערך במעל מיליון דולר עוד פרויקט לא מהותי. כמובן שאסור להתעלם מכל אלה ובמאמרים הבאים אולי נתייחס גם אליהם. כאמור, יתכן שחבוי דיסקאונט משמעותי שטרם התגלה על ידי השוק ואולי זאת הסיבה ששותפות מודיעין נסחרת בחסר ובשנתיים האחרונות, שוויה ירד בבורסה וזאת בניגוד לגידול בהכנסות שלה ולכמות ההפקה היומית שלה, אשר גדלה באופן משמעותי. מצד שני, ישנם כמה וכמה היבטים שליליים שלדעתנו, אי אפשר להתעלם מהם: יהיה צורך בהשקעות רבות במהלך השנים הקרובות והשווי הפוטנציאלי הוא "על העץ" נראה שאין מספיק הכנסות ופרויקטים לרמת ההוצאה השוטפת כרגע וגם בעתיד הנראה לעין, שותפות מודיעין אינה מסוגלת לחלק רווחים השותפות כנראה תגייס עוד הון והיא תדלל את בעלי המניות התמלוגים הגבוהים! מגיעים בכל מצב רק לבעלי השותפות (השותף הכללי) ולא למחזיקים הפרטיים (השותף המוגבל) אגח א' (להמרה) של החברה היא בתשואה שנתית גבוהה מאד לפדיון (כ 10%). תשואת האגח הזאת מעידה על כך שהמחזיקים אינם מאמינים שההמרה תשתלם (או שהם לא מזהים את כשל השוק). יתכן שאלה הסיבות שגורמות לשוק לא להאמין בשותפות. כרגע נראה לנו שהכל עדיין "קטן" במודיעין: ההכנסות, כמות ההפקה וההון העצמי. נטל ההוכחה בעתיד הוא על החברה. אם היא תתפתח ותרוויח, אולי היא תהיה ראויה בעינינו להשקעה. כרגע אנחנו מעדיפים לשבת על הגדר. בעוד כמה רבעונים כשתתבהר התמונה, אולי אנחנו נאכל את הכובע ונדפוק את הראש בקיר ונגיד לעצמנו "למה לא קנינו מניות של מודיעין?", אבל נכון להיום (ינואר 2024) אנחנו מוותרים ולא רוכשים מניות מודיעין ונבדוק שוב את המצב של השותפות בעוד 2-3 רבעונים. לסיום: עוד כמה מילים על רישיון "שמשון" שבה יש למודיעין 10%: שותפות מודיעין רוצה לחתום על חוזה עם מפעיל בינלאומי, ונראה שמלחמת "חרבות ברזל" מעכבת את התהליך. שמשון עדיין לא מפיק ולכן אנחנו לא תימחרנו אותו במאמר הזה, אבל יתכן מאד שהוא "יצוף" בעתיד ויציף ערך משמעותי נוסף לשותפות מודיעין. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

כשאתם מוכרים ניירות ערך בהפסד, אתם זכאים לקבל מגן מס על ההפסד, כלומר, הגנה מתשלום מס עתידי בגובה של המס שהייתם אמורים לשלם אילו הייתם מרוויחים את אותו סכום בדיוק. כשעלות הרכישה של ניירות ערך, גבוהה מהסכום שבו מכרתם את ניירות הערך האלה, יש לכם… הפסד הון, שאותו אתם יכולים לקזז מרווח הון אחר שיש לכם או שיווצר לכם בהמשך. ניתן לקזז רווחי הון ממכירת ניירות ערך בהפסד, כנגד הפסדי הון שמומשו בשנת המס וגם כנגד הפסדי הון שמומשו בשנים קודמות ושטרם נוצלו. הפסד הון (שוטף או מועבר) יכול להיווצר מהפסד במכירת ניירות ערך וגם ממכירת נכס, שאילו היה רווח הון במכירתו, הרווח הזה היה חייב במס. כמו : קרקע, דירת מגורים חייבת , נכס נדל"ן בחו"ל, מכונה בעסק וכו'. קיים קיזוז נוסף שניתן להשתמש בו רק בהפסדי הון שוטפים ממכירת ניירות ערך בשנה מסויימת (להבדיל מהפסדי הון רגילים ו/או מועברים) והוא: קיזוז הפסדי הון שוטפים מניירות ערך כנגד הכנסות מריבית על אגח וגם כנגד דיבידנדים, אבל רק אם אותם דיבידנדים ו/או ריבית על אגח שולמו באותה השנה. כלומר, רווחים מדיבידנדים ו/או מריבית על אגח בשנה מסוימת, לא ניתן לקיזוז מול הפסדים מועברים מניירות ערך משנים קודמות. -גם לא בהגשת דוח שנתי. חישוב קיזוז המס הוא שנתי. אם יש לכם הפסדים במהלך השנה, בדרך כלל, הבנק או בית ההשקעות שלכם, יבצעו עבורכם קיזוז אוטומטי מול רווחים באותה השנה, כל עוד מדובר בפעילות באותה חשבון. אם יש לכם הפסדי הון שלא יכולתם לקזז כנגד רווחי הון באותה שנת מס, אתם זכאים להעביר את ההפסדים הללו לקיזוז לשנים הבאות, ללא מגבלת זמן. בפועל, העברת הפסדי ההון לשנים הבאות, מתבצעת אך ורק על ידי הגשת דוח שנתי על השנה שבה נוצרו ההפסדים, ואם אותם הפסדים מועברים לא קוזזו במלואם בשנה שלאחר מכן, אז נדרש להמשיך להגיש דו"חות ולהצהיר על אותם הפסדים שלא קוזזו, בדוח השנתי של כל שנה שבה ההפסדים האלה לא קוזזו במלואם. אפשר להעביר הפסדים כאלה עד "אינסוף", כלומר עד שתנצלו אותם באופן מלא. שימו לב: הפסד שהיה ניתן לקיזוז ולא קוזז מבחירה, לא יוכל לעבור הלאה לשנים הבאות והוא פשוט ימחק. כלומר, אם בחרתם שלא לקזז הפסד ההון, למרות שיכולתם לקזז אותו, אז איבדתם את הזכות להעביר אותו הלאה לשנים הבאות וזאת אף אם הוא נרשם בדו"ח השנתי כהפסד להעברה ובדו"ח שלאחריו נרשם כהפסד שמועבר מהשנים הקודמות. במקרה כזה, אם הדוח יבדק ע"י רשות המיסים, יבטלו לכם את ההעברה לשנים הבאות. אפשר לקזז הפסדים ממכירת ניירות ערך זרים מול רווחים ממכירת ניירות ערך ישראלים וגם הפסדים ממכירת ניירות ערך ישראלים מול רווחים ממכירת ניירות ערך זרים. בנושא הזה למעשה אין הבדל בין מכירות של ניירות מסוגים שונים ורווח הון מניירות ערך בארץ ו/או בחו"ל - מתקזז מול הפסדי הון שוטפים ו/או מועברים בארץ ו/או בחו"ל. אם יש לכם רווחים ממכירות של ניירות ערך מהשנה שעברה והפסדי הון מהשנה, לא תוכלו לבצע קיזוז, שכן  - בשיטת המס הישראלית, לא ניתן לקזז הפסדים לאחור (יש מדינות שבהן הדבר אפשרי). במדינת ישראל, ניתן לקזז את הפסדי השנה רק כנגד רווחי השנה או כנגד רווחים של השנים הבאות. הנה מספר דוגמאות לאפשרויות קיזוז: הפסד ממכירת מנייה שנסחרת בתל אביב, אפשר לקזז מרווח ממכירת מנייה בחו"ל. הפסד ממכירת מנייה בחו"ל, אפשר לקזז מרווח ממכירת מנייה שנסחרת בתל אביב. הפסד ממכירת אגח שנסחרת בתל אביב אפשר לקזז מרווח ממכירת מנייה בחו"ל. הפסד ממכירת אגח שנסחרת בתל אביב אפשר לקזז מרווח ממכירת מנייה שנסחרת בתל אביב. טיפ לאפשרות קיזוז למרות שהיא לכאורה אינה אפשרית: כפי שציינו לעיל, לא ניתן לקזז רווח מדיבידנד ו/או מריבית על אג"ח כנגד הפסד הון מועבר. אולם, אם יש בידיכם הפסדי הון מועברים ואתם רוצים לבצע קיזוז שכזה, עליכם למכור את אותו נייר לפני יום ה - X , כשהמחיר שלו כבר מגלם את הדיבידנד ו/או הריבית שעתידים להשתלם בקרוב וכך לקזז את רווח ההון מהמכירה, כנגד הפסד ההון המועבר משנים קודמות. לחצו כאן לצפייה בסירטון שמסביר איך לבקש החזר מס על הפסדים מניירות ערך. תודה לליאור פרובק על ההערות. ליאור הוא עורך דין ורואה חשבון העוסק בנושאי מיסוי. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו. בהצלחה !

אחרי ההצעה מהשבוע שעבר להחלפת אגח היברידיות של ג'י סיטי אירופה במניות ג'י סיטי, יוצאת הפעם חברת נורסטאר בעסקה חדשה להחלפת אופציות של מניות ג'י סיטי (אופציה 2 של נורסטאר) במניות נורסטאר. לחברת נורסטאר יש 10,131,504 אופציה 2. - אופציות אלה מאפשרות למחזיקים להמיר אותן למניות ג'י סיטי תמורת 1400 אגורות (14 שקלים) עד יולי 2024. חברת נורסטאר מציעה למחזיקי אופציה 2 להמיר כל 100 אופציות כאלה ל 18 מניות נורסטאר (או אם תרצו בניסוח שלנו: להמיר כל 5.5556~ אופציות למניית נורסטאר אחת). זהו צעד מבריק שמטרתו להגן על נכס הליבה של נורסטאר והוא צפוי להביא לעליית ערכן של מניות ג'י סיטי מכיוון שעסקת ההחלפה מעניקה 10% פרמיה על מחיר האופציה בשוק ומדגישה את הבעת אמון של חיים כצמן בשווי של מניות ג'י סיטי. טרם העיסקה יש, כאמור, 10,131,504 אופציות 2 של נורסטאר ומתוכן 3,045,550 מוחזקות על ידי חברת אורורה* (כ 30%). כלומר אילולא הצעת הרכש הזאת ובהנחה שמניית ג'י סיטי הייתה מגיעה לשער 1400, המרת אופציה 2 של חברת נורסטאר, הייתה משחררת לשוק כ 7.1 מיליון מניות ג'י סיטי (כ 10.1 מיליון מניות ג'י סיטי בסה"כ פחות כ 3 מיליון מניות ג'י סיטי, שכרגע נמצאות בידי אורורה) וזה היה עלול לדלל את אחזקתם של כצמן ונורסטאר במניית ג'י סיטי. רכישת האופציה האמורה צפויה למנוע תרחיש זה ולמנוע (או לפחות להקטין מאד) את דילול אחזקתם של כצמן ונורסטאר במניות ג'י סיטי, גם לאחר שהמניות החסומות מעסקת האג"ח ההיברידית, יגיעו לשוק. חשוב לציין שעפ"י תנאי ההצעה הנוכחית, חייבת להיות היענות של לפחות 50% כדי שההצעה אכן תתממש. עובדה מעניינת: אם אכן תהיה היענות להצעה במלואה, הרי שכ 7.1 מיליון מניות ג'י סיטי שכנגד אופציה 2 של נורסטאר, יחזרו באופן מלא לידי נורסטאר. להזכירכם, לפני כשבוע (12/12/2023) הודיעה חברת ג'י סיטי שהיא תנפיק לכמה משקיעים מסווגים 7.6 מיליון מניות ג'י סיטי תמורת האגח ההיברידית של חברת ג'י סיטי אירופה. כלומר על ידי ההצעה הנוכחית, חברת נורסטאר מבצעת סוג של "אנטי-דילול" של אחזקותיה בחברת ג'י סיטי וכך שומרת נורסטאר על כוחה ושליטתה בג'י סיטי. בשלב ראשון הצעת הרכש הנוכחית מדללת את מחזיקי מניות נורסטאר ולכן היא פוגעת בהם, אבל בטווח הארוך, היא שומרת על נכס הליבה (ג'י סיטי) ולכן היא מיטיבה עם מחזיקי מניות נורסטאר. אם ג'י סיטי תיסחר בכ 15.5 שקלים למניה ביולי 2024 (מועד פקיעת האופציה), אז השווי הפנימי של האופציה יהיה כ 1.5 ש״ח (שזהו גם מחירה היום... בהתחשב בתוספת מימוש של 14 שקלים). במצב כזה שווי מניית נורסטאר יעלה בכ 7 שקלים לעומת היום וזאת בעקבות העליה במחיר מניית ג'י סיטי כי כי הרי ידוע לכל שמניית נורסטאר היא למעשה אופציה על מניית ג'י סיטי. לכן סביר מאוד שמחזיקי אופציה 2 של נורסטאר יסכימו לעסקת ההחלפה הנוכחית. * אורורה היא חברה בשליטת חיים כצמן. לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.

חברת ג'י סיטי הודיעה אתמול (12/12/2023) על ביצוע הנפקה פרטית של כ-7.6 מ' מניות שהם כ-4.09% מהחברה (כ 3.3% בדילול מלא) לגופים מקבוצת מגדל חברה לביטוח בע"מ וכן לניצעים נוספים שאינם בעלי עניין בחברת ג'י סיטי ולא יהפכו לבעלי עניין בחברה בעקבות ההנפקה הזאת. ההנפקה היא כנגד האגח ההיברידיות של ג'י סיטי אירופה (חברה בת של ג'י סיטי) המוחזקות ע"י הניצעים (חברת מגדל ומשקיעים נוספים). לאחר ההנפקה הזאת, תחזיק חברת ג' סיטי 22.4% מהאגח ההיברידיות שהונפקו. זאת עיסקה מעולה בעיקר לבעלי המניות של ג' סיטי וכנראה גם למשקיעים באגח ההיברידיות וכתוצאה מכך, ההון העצמי של החברה גדל בכ 190 מיליון שקלים. מחזיקי האגח ההיברידיות קיבלו למעשה פרמיה של כ 25% (מכיוון שהאגח נסחרת בימים אלה בסביבות 40 סנט (של יורו) ואילו בעלי המניות של ג'י סיטי קיבלו פרמיה גבוהה הרבה יותר. חברת ג'י סיטי למעשה קנתה את החוב של האגח ההיברידיות בחצי מחיר או לחילופין, היא פרעה את מלוא החוב לבעלי אגרות החוב והנפיקה להם מניות במחיר כפול ממחיר הבורסה של הנייר. כצמן שוב הוביל מהלך מבריק ונתן חיזוק משמעותי למחזיקי האגח ההיברידיות, עם פרמיה של 25%, אבל התרומה הגדולה ביותר של העיסקה היא למחזיקי המנייה. כצמן קנה חוב בחצי מחיר או לחילופין הוביל גיוס הון במחיר כפול ממחיר הבורסה (שבא לידי ביטוי בפרמיה עתידית של 100% לפחות למחזיקי המניה!) ולכן המנייה צריכה לעלות. הסוחרים, לעומת זאת, רואים מול העיניים עוד מניות וחושבים "עוד פעם דיללו אותנו" ולכן הם הורידו את המנייה, אבל הסוחרים טועים, מכיוון שהם שכחו שהשווי של ג'י סיטי גדל משמעותית יותר מהדילול. הסוחרים כנראה יתעוררו שוב בדוח השנתי, כשהם יראו את השפעת העיסקה על ההון וכנראה גם על הדירוג של חברת ג'י סיטי וכתוצאה מכך על הורדת עלויות החוב של החברה. השווי של האגח ההיברידית שמשתקף מהעיסקה, הוא כ 50 סנט של אירו וזאת לפי כ 12 שקלים למניה של ג׳י סיטי ביחס ההמרה של 6.037 אגח למניה לפי שער חליפין של כ 4 שקלים לאירו. המשקיעים שמשתתפים בהנפקה הזאת (נקרא להם מגדל ושות') מעריכים כי שהאפסייד במניה יהיה גדול יותר מאשר באגח ההיברידית. האגח ההיברידית מציע כרגע יותר מהכפלה עתידית משער ~ 50 לשער 100 סנט ומשתמע מכך שמגדל ושות' מוכרים את האגח שבידיהם בחצי פארי, מכיוון שהם חושבים שהמניה תעלה יותר, אחרת הם לא היו מסכימים לעיסקה הזאת. כלומר יש כאן משמעות חיובית מאד למחזיקי המניה בטווח הארוך וזאת לצד החשש הנוכחי מדילול בקרב משקיעים מסוימים. העיסקה הזאת מהווה הבעת אמון מוסדית במניה וזה ממש לא מובן מאליו, בודאי לא בימים אלה… המשמעות לחברת ג'י סיטי היא מרחיקת לכת, מכיוון שהגידול בהון העצמי עתיד להוביל בהמשך לשיפור בדירוג וירידה בריבית על החוב, דבר שיתרום תרומה נוספת לבעלי המניות. המהלך שהוביל כצמן הוא לא טריוויאלי בכלל מכיוון שהוא גורר דילול של נורסטאר וכתוצאה מכך גם דילול שלו עצמו במישור הפרטי, אבל כצמן כמו כצמן הוכיח כבר מספר פעמים שהוא עושה מה שטוב לחברה ולא בהכרח רק מה שטוב לכצמן. הסוחרים שרואים מול עיניהם הנפקה, הובילו את מחיר המנייה מטה, אבל זאת חשיבה מוטעית ומבט קצר טווח. אמנם נכון שבעלי המניות דוללו, אבל עליית הערך המיידית שתנבע מהמהלך הזה, גדולה יותר מהדילול וכתוצאה מכך, השווי הכלכלי לכל בעל מניות עלה! חשוב לציין שעל הקונים חל איסור למכור את מניות ג'י סיטי בבורסה למשך שישה חודשים מיום הקצאתן (להלן "הנעילה") ובמשך שישה רבעונים עוקבים מתום ששת חודשי הנעילה, יהיו המשקיעים המסווגים רשאים להציע בכל יום מסחר כמות מניות שלא תעלה על הממוצע היומי של מחזור המסחר בבורסה במניות החברה כמו כן, הקונים לא יוכלו להציע למכירה ברבעון אחד, כמות מניות העולה על אחוז אחד מההון המונפק והנפרע של החברה ועצם העובדה שהם הסכימו לכך, מעידה על האמון שלהם בחברה. כצמן כבר הוכיח בעבר שהוא יודע להפוך את הלימונים החמוצים ללימונדה מתוקה, אבל הפעם הוא הוכיח שהוא גם אשף פיננסי שדואג לאינטרסים של כלל המחזיקים ובעיקר לבעלי המניות, גם "במחיר" של דילול שלו ברמה הפרטית. הלוואי שהרבה בעלי שליטה בחברות היו נוהגים כמוהו (ולא רק הם…). דבר נוסף לגבי המשקיעים המסווגים: מי שפוחד מהסדר או מחדלות פירעון באגח של חברה מסוימת, לא משקיע במניות של אותה חברה. כמו במקרים רבים, השוק עדיין לא הפנים את משמעויות העיסקה הזאת. סוחרים לא מבינים אותה. הם שומעים "הנפקה" וחושבים "דילול". 🤷‍♂️ לחצו כאן להצטרפות לרשימת התפוצה שלנו. כך תוכלו לקבל עדכונים מהירים על התפתחויות בשוק. לחצו כאן להצטרפות לערוץ היוטיוב שלנו ותקבלו סירטונים שלנו על נושאים חמים בשוק ההון. לחצו כאן להגעה לעמוד הספוטיפיי שלנו.